Résumé analytique
Le Trésor américain utilise actuellement des mesures extraordinaires pour créer une capacité d'emprunt supplémentaire pour le gouvernement fédéral, qui fonctionne avec une limite de dette de 22 milliards de dollars. Ces mesures seront finalement épuisées et notre projection de référence actuelle indique qu'elles le seront au début d'octobre, même si nous pensons qu'elles risquent de s'épuiser d'ici la fin du mois d'août.
Nous espérons que la limite d'endettement sera résolue à temps pour éviter le défaut. Cela dit, une violation technique ou de facto, si elle se produit, aurait des conséquences déstabilisantes sur le plan économique et sur le marché. Une assouplissement de la fiscalité à Washington, DC, fait peser un risque sur les perspectives économiques plus tard cette année. Dans ce rapport, nous explorons la limite maximale de la dette, combien de temps le Trésor peut-il manoeuvrer pendant qu’il est contre et ce qui pourrait arriver par défaut.
Tout d’abord: quel est le plafond de la dette?
En résumé, le plafond de la dette est une limite légale du pouvoir d'emprunt du gouvernement fédéral. Par conséquent, lorsque la limite d'endettement est fixée à environ 22 000 milliards de dollars, comme c'est le cas actuellement, la dette publique totale ne peut pas dépasser ce chiffre (d'où le "plafond", graphique 1). L’histoire récente de la majeure partie des États-Unis étant caractérisée par des déficits budgétaires (graphique 2), il convient de relever périodiquement la limite de la dette pour tenir compte de nouveaux prêts du gouvernement fédéral. Pourquoi la limite de dette existe-t-elle même en premier lieu? Avant 1917, le Congrès devait approuver chaque offre individuelle lorsque le Trésor devait émettre une dette, à concurrence du taux d'intérêt proposé. Lorsque les États-Unis ont décidé d'entrer dans la Première Guerre mondiale, cette méthode d'émission de dette est devenue ingérable. Le Congrès a donc créé la limite d'endettement permettant au Trésor de disposer d'un plus grand pouvoir discrétionnaire tout en garantissant le maintien du pouvoir législatif. degré de contrôle sur le montant qui pourrait être finalement pris. .
"Les fonds du marché monétaire et les autres acteurs du marché ont commencé à accumuler d'importantes liquidités, passant d'opérations de mise en pension et de bons du Trésor à court terme à des dépôts dans des établissements financiers, reflétant ainsi leur préoccupation à l'égard de que les marchés du Trésor pourraient être de plus en plus dysfonctionnels. "7
Pour les acteurs des marchés financiers à la recherche d'un port dans la tempête, il semble que la question du "où aller" ait été résolue, du moins en partie, en déposant de l'argent dans des institutions financières.
Un risque connexe pour les marchés serait la possibilité d'une nouvelle dégradation de la cote de crédit du gouvernement fédéral. À la suite de l'épisode du plafond de la dette de 2011, Standard & Poor's a abaissé la note de crédit des États-Unis. UU De AAA (note la plus élevée) à AA +. À ce moment-là, la Réserve fédérale a demandé si cette réduction de l’AAA forcée obligerait les investisseurs à se débarrasser des obligations du Trésor. La transcription de la téléconférence du FOMC mentionnée ci-dessus indiquait qu '"il est difficile d'évaluer la réaction du marché à une véritable dégradation de l'indice S & P." Notre critère est qu'une modification des notations AA ou AA + n'obligerait pas de nombreux investisseurs à vendre des "titres du Trésor". en raison de leurs mandats d’investissement. "8 Le jour de la remise, le rendement sur 10 ans a bondi de 15 points de base à 2,56%, mais près de huit ans plus tard, le rendement sur 10 ans est presque identique. ce qui suggère qu'il existe encore de nombreux investisseurs qui réclament des obligations du Trésor américain. Cependant, une nouvelle dégradation pourrait indiquer que l'épisode de 2011 n'était pas un événement à ne pas négliger et qu'il pourrait réveiller les participants sur les marchés financiers face à de graves difficultés. défis fiscaux qui nous attendent.
Quelles pourraient être les implications économiques et financières de l’entrée dans une période de défaut du marché financier? Regarder au-delà du voile de la date X relève en grande partie de la spéculation, car les décideurs ont toujours trouvé un moyen de relever le plafond de la dette avant le point d'insolvabilité. Une brèche pourrait entraîner la vente volontaire et involontaire d'obligations du Trésor, entraînant une vente massive. Cependant, on ne sait pas immédiatement où les investisseurs pourraient aller en toute sécurité. Aux titres adossés à des créances hypothécaires des États-Unis, qui contiennent une garantie implicite du gouvernement? À la dette municipale, dont les finances sont souvent mêlées de subventions et de prêts fédéraux? La dette extérieure souveraine comme les fédérations allemandes est peut-être la solution, mais le marché du Trésor américain, dont la taille est très importante, se chiffre à 16 milliards de dollars, est inférieur à celui de la plupart des autres pays. Le marché des fédérations allemandes, par exemple, représente un peu moins de 1,5 milliard de dollars. Comme mentionné précédemment, les banques américaines ont enregistré d'importants afflux de dépôts au cours de l'épisode de 2011, mais ici également, l'interconnexion du système financier est illustrée: une grande partie de ces dépôts s'est retrouvée dans la Réserve fédérale, l'agent fiscal du gouvernement fédéral et des États-Unis. plus grande entité américaine. Trésorier du monde! Un tel scénario prédéterminé, s'il devait se produire, aurait probablement des conséquences économiques déstabilisantes et négatives importantes pour les économies des États-Unis et du monde.
conclusion
Dans l'ensemble, le Trésor américain utilise actuellement des mesures extraordinaires pour créer une capacité de prêt supplémentaire pour le gouvernement fédéral, qui opère dans les limites de la dette. Ces mesures seront finalement épuisées et notre projection de référence actuelle indique qu'elles le seront au début d'octobre, même si nous pensons que cela pourrait se produire à la fin du mois d'août. Le Congrès et le président pourraient agir à tout moment pour lever le plafond de la dette, mais il semble de plus en plus probable que le plafond de la dette soit lié au budget de l'exercice 2020, qui pourrait ne pas être résolu avant plusieurs mois. Par conséquent, il peut y avoir une limite d'endettement à la fin de l'été / automne. Si cela se produisait, les marchés financiers pourraient voir une réduction significative du risque et les perturbations économiques constitueraient un autre défi pour une expansion qui, dans quelques mois, sera la plus longue de l'histoire.
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