Quelle sera la cause de la prochaine crise de la dette? – Finance Curation

L'écrivaine canadienne Margaret Atwood a choisi de parler de la dette pour ses conférences Massey à CBC en 2008.

Le texte, rédigé au cours du premier semestre de l’année, décrivait comment il avait remarqué beaucoup plus d’annonces dans les transports en commun pour des services d’allégement de la dette. "Pourquoi y a-t-il tant de ces publicités? Est-ce parce qu'il y a un nombre sans précédent de personnes endettées? Très probablement", a-t-elle déclaré.

Aujourd'hui, plus de 10 ans après la crise financière mondiale provoquée par la dette qu'Atwood avait intuitivement imaginée, l'angoisse demeure. Les banques centrales qui ont acheté des obligations et maintenu des taux d'intérêt bas pour stimuler la reprise économique ont généré des niveaux record de prêts aux entreprises et aux gouvernements.

Alors que les conférences Atwood envisageaient l’endettement d’un point de vue historique, théologique, littéraire et même écologique, nous demandons aux investisseurs et aux analystes d’envisager une question plus simple, car ce cycle de crédit vieillit: qu’est-ce qui pourrait mal tourner maintenant?

Kathleen Gaffney

Vice-président et directeur des titres à revenu fixe diversifiés, Eaton Vance Management

Ce sont les taux qui posent problème à un moment donné. Ensuite, il s'agit de savoir qui va en premier. Est-ce la haute performance? Sont les prêts? Est-ce un investissement de qualité? Parce qu'IG avait vraiment commencé à casser plus que le haut rendement avant décembre, parce qu'il n'y avait tout simplement pas assez d'amortissement des spreads de crédit.

Il semble que tout soit impliqué sur les marchés du crédit. Ensuite, il semble que ce soit la liquidité. Il est difficile de dire exactement d'où cela viendra. Je ne pense pas qu’un secteur particulier soit tellement accéléré que c’est quelque chose du genre. Cela pourrait être tout à la fois.

Les évaluations sont très serrées, il y a trop de risque là-bas. Je ne vois pas cela comme une attaque, mais comme une leçon dramatique dans la découverte des prix.

L'idée que les revenus fixes ne constituent plus une couverture sûre contre la volatilité des capitaux peut créer des flux de revenus fixes. Il y a cette perception de la sécurité. Si vous ne recevez aucun remboursement, quel est le cas en tant que propriétaire?

Kristin Forbes

Professeur à la Sloan School of Management du MIT et ancien directeur des politiques à la Banque d'Angleterre

Les risques se déplacent vers d'autres secteurs de l'économie. Parfois, nous l'appelons le "système financier à l'ombre". Ces risques se trouvent maintenant dans des parties du système financier moins réglementées, moins surveillées et nous avons une idée moins claire de ce que sont ces risques et de leur évolution. Ce pourrait être le marché des prêts à effet de levier, par exemple. Ce sont les secteurs de l'économie qui me préoccupent le plus en ce moment.

Temple de Michael

Directeur de la recherche sur le crédit aux entreprises aux États-Unis UU., Amundi Pioneer Asset Management

En fait, je ne pense pas que ce seront nécessairement les États-Unis qui se trouvent à l'épicentre. Je pense que ça va être à l'étranger. Il est clair que la croissance en Europe est beaucoup plus lente en ce moment et que plusieurs pays sont en récession. Voyez-vous les valeurs par défaut et les problèmes croissants en Europe qui finissent par revenir aux États-Unis?

Et qu'en est-il de la Chine? Si la Chine ne peut pas revitaliser la croissance avec son programme de relance actuel, nous pourrions alors commencer à voir des problèmes qui viennent de la Chine.

Greg Hahn

Président et CIO de Winthrop Capital Management

Nous pensons être à l'avant-garde d'un possible changement du cycle du crédit. Il montrera différemment cette fois. Nous croyons que cela sera exprimé sur les marchés publics au moyen de prêts à effet de levier. L'un des signes révélateurs est constitué par les valeurs structurées. L'émission est en hausse, les CLO [collateralized loan obligations] Ils sont levés. Nous voyons des prêts avec garantie limitée arriver sur le marché. Ce sont tous des signes; Les valeurs structurées des millésimes 2017, 2018 et 2019 pourraient poser problème.

Adam Richmond

Responsable de la stratégie de crédit des États-Unis, Morgan Stanley

En partie à cause de la dernière crise financière, le système est plus sûr. La possibilité d'une autre crise systémique est très faible. Ce que nous constatons est quelque chose de plus semblable à 2002 en termes d’endettement accumulé.

Michael Buchanan

Directeur adjoint des investissements, Western Asset Management

Je dis toujours que vous suivez l'argent parce que c'est là que vous commencez vraiment à voir une augmentation du risque. Où va l'argent maintenant? Crédit privé

Beaucoup d’argent circule dans cette direction, soit par l’intermédiaire des gestionnaires d’institution ou de BDC [business development companies]. Les investisseurs n’ont pas nécessairement besoin des liquidités qu’ils obtiennent sur le marché des obligations ou des prêts syndiqués. Si, en échange de ce risque d'illiquidité, vous pouviez obtenir un meilleur rendement du capital grâce à des rendements plus élevés, cela avait beaucoup de sens.

Il y a eu une demande énorme de crédit privé. Mais, en toute connaissance de cause, les investisseurs ont adopté le crédit privé, sachant qu’il existait là une véritable illiquidité. Le mark-to-market peut être assez pénible lorsque les choses changent, mais en termes de répartition de ces actifs, ils tombent dans un cube illiquide. C’est un facteur qui pourrait l’empêcher de devenir une crise systémique.

Peter tchir

Responsable de la stratégie macro, Academy Securities Inc.

Je ne pense pas qu'il y ait une autre crise du crédit parce que je ne vois pas l'effet de levier dans le système commercial. Dans la crise financière, tout était quelque peu interconnecté. Dès qu'une partie de la structure du capital commençait à avoir des problèmes, tout devait être vendu. Il y avait un grand risque de marque pour le marché.

Je pense que nous pouvons avoir des combats comme ceux de décembre, où les ETF en particulier font baisser les prix, mais ils peuvent récupérer rapidement. Il n'y a tout simplement pas de liquidité. Mais je ne vois pas les gens obligés de quitter le marché.

Priya Misra

Chef mondial de la stratégie des taux, Valeurs mobilières TD

Si vous avez des gens inquiets à propos du déficit et du ralentissement, vous pouvez voir une augmentation des taux réels. Vous voyez cela au Canada. Parce que votre marché hypothécaire est beaucoup plus variable, vous voyez l'impact sur le consommateur.

Beaucoup de gens attribuent la réduction du risque au quatrième trimestre au bilan de la Réserve fédérale. Je l’attribue à l’augmentation des taux réels. Lorsque les taux réels augmentent, les gens passent du crédit aux obligations du Trésor. Si nous obtenons de l'inflation, nous pouvons gérer des taux plus élevés. Si nous ne le faisons pas, c'est plus dommageable.

Jim Bianco

Président et fondateur de Bianco Research LLC

Ce qui déprécierait la solvabilité serait une récession ou un ralentissement économique. Nous le constatons dans une certaine mesure en Europe.

La prochaine question est de savoir ce qui ferait augmenter les taux. Et ce serait l'inflation. Nous ne comprenons vraiment pas l'inflation. En 10e année de reprise et de marché haussier, il y a évidemment des excès, et je ne pense pas que nous sachions tous où ils se trouvent.

Kristina Hooper

Responsable des stratégies de marché mondiales, Invesco Ltd.

L'augmentation rapide des tarifs serait le seul catalyseur important, ce que je ne vois pas se produire à court terme. Quoi qu’il en soit, ce que nous avons vu est une banque centrale après que celle-ci a accepté le fait qu’elles doivent être plus dociles, même si elles sont très intéressées par la normalisation pour se préparer à la prochaine crise.

Nous sommes tous préoccupés par le triple-B. [credit rating] l'espace, simplement parce qu'il y a eu une augmentation de cet espace et parce qu'il est suspendu au bord du précipice d'être renversé. Et, bien sûr, il y a beaucoup à attendre d'un refinancement. Pas cette année, mais vraiment l'année prochaine, en 2020, nous devrions voir qu'environ 10% de ces obligations doivent être refinancées. C’est probablement le premier domaine que nous aimerions examiner.

Je suis également préoccupé par des domaines spécifiques tels que les prêts-auto, où nous venons de voir que les défauts de paiement augmentent considérablement. Cela provoquera-t-il le genre de crise que nous avons connue lors du GFC? [global financial crisis]? Non, mais cela suggère une faiblesse dans les poches, et nous voulons le suivre de près.