Malgré le ralentissement économique observé au premier trimestre 2019, la reprise du marché boursier a surpris par son ampleur, ce qui a permis aux évaluations de retrouver les niveaux atteints avant la correction du quatrième trimestre 2018. L'expansion du cycle économique est de dix ans, les investisseurs sont confrontés à une question clé: doivent-ils être plus défensifs dans leur allocation d'actifs ou doivent-ils essayer de continuer à profiter du rebond des marchés boursiers?
Deux types d’investisseurs se font face. D’une part, certains investisseurs, y compris les investisseurs institutionnels, ne sont pas convaincus par le rebond et, dans le meilleur des cas, sont restés neutres dans leur répartition, tandis que la sortie des fonds d’actions américaines a presque atteint 40 milliards de dollars à la fin. premier trimestre. C'est le "commerce du pain" personnifié. En revanche, certains investisseurs, malgré la hausse des valorisations et les révisions à la baisse des prévisions de croissance des bénéfices pour 2019, ont profité du rebond en augmentant leur exposition aux actions. Les deux types d’investisseurs se font face sur un marché qui, pour le moment, a favorisé ce dernier. Cela peut être laissé ou dupliqué dans ce qui s'avère être une version du dilemme du prisonnier. Rester à l'écart des marchés, c'est risquer de perdre encore plus de terres. Au contraire, augmenter l’attribution aux actions signifie courir le risque qu’une correction des marchés entraîne une perte de performance significative.
Deux facteurs importants contribuent à ce dilemme. Premièrement, ayant débuté en juin 2009, l’expansion économique sera la plus longue depuis la Seconde Guerre mondiale. Deuxièmement, une partie de la courbe de rendement américaine a été brièvement inversée à la fin du mois de mars, un phénomène traditionnellement analysé comme un présage de la récession.
Nous serions beaucoup plus prudents avant de déduire l'arrivée imminente d'une récession. Premièrement, il a fallu environ 21 mois en moyenne entre le premier renversement de la courbe de rendement (mesuré par l’écart entre les obligations du Trésor américain à deux ans et leurs équivalents à 10 ans) et chacune des neuf dernières récessions. Deuxièmement, bien que cette phase d’expansion économique aux États-Unis soit la plus longue, ce n’est que la quatrième en termes de «densité», notion qui prend en compte l’accumulation de dettes et d’investissements. Troisièmement, la Réserve fédérale montre une forte volonté d’allonger le cycle du crédit, comme en témoigne le changement intervenu en début d’année en faveur d’une politique monétaire très accommodante en ce début d’année. Quatrièmement, la courbe de rendement a été biaisée par l'assouplissement quantitatif et les attentes du marché à l'égard de la politique de la Fed: bref, il est trop tôt pour annoncer une récession.
La possibilité d'une nouvelle expansion des valorisations n'est pas nulle, surtout sous l'impulsion d'un afflux de nouvelles liquidités en faveur des actions. De plus, l'absence d'un catalyseur fondamental crée la menace d'une correction du marché. C'est le cœur du dilemme auquel sont confrontés les investisseurs.
Il n'y a pas de stratégie d'investissement unique: les objectifs spécifiques de l'investisseur et sa tolérance au risque déterminent quelle stratégie peut être considérée comme "optimale". Cependant, nous pensons qu’il est juste de dire qu’une stratégie axée sur les placements en espèces n’est plus appropriée: les liquidités ne sont plus le roi en période de doute et, par conséquent, elles demandent la protection (l'argent n'est plus roi). Les banques centrales hésitant à «normaliser» leurs politiques monétaires, les rendements offerts par des placements plus liquides (liquidités) ne compensent pas l'érosion du capital due à l'inflation, en particulier pour les investisseurs en euros.
La stratégie d'investissement optimale consiste à maintenir l'exposition aux actions tout en obtenant une couverture adéquate qui protégera les portefeuilles en cas de correction. Cela permettrait aux investisseurs de participer à la poursuite des marchés en hausse tout en se protégeant d'une chute.
Une deuxième solution consisterait à passer d'un style d'investissement axé sur la recherche de la réévaluation du capital à un style basé sur la recherche de la performance. Par exemple, une stratégie équilibrée pourrait être envisagée lorsqu'un investissement dans des obligations émergentes en monnaie locale est compensé par un investissement dans des prêts de qualité supérieure (investment grade) en euros.
En conclusion, après dix ans de croissance du marché et de cycle économique très avancé, nous estimons que les avantages essentiels sont derrière nous. Le risque doit être géré encore plus discipliné qu'auparavant. Nous pensons maintenant que nous sommes dans une situation où, sans prendre de risques, il n'y aura aucun gain. C’est l’équivalent, pour revenir au dilemme classique du prisonnier, de la confiance prudente qui est imposée entre deux prisonniers de sorte que les deux se partagent une peine plus légère.
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