Le pire des temps pour les fonds monétaires? Joe Sarbinowski, directeur mondial de la distribution de la gestion de la liquidité chez DB Advisors du groupe Deutsche Bank Le secteur des fonds du marché monétaire recherchant un nouvel équilibre, les trésoriers auront du mal à trouver le juste équilibre entre sécurité, liquidité et performance. Mais il y a toutes les raisons d'être optimiste.
par Joe Sarbinowski, directeur mondial de la distribution de la gestion de la liquidité chez DB Advisors du groupe Deutsche Bank
Le secteur des fonds du marché monétaire, qui constitue depuis de nombreuses années un soutien essentiel à la gestion de la trésorerie pour les trésoriers du monde entier, doit faire face à de sérieux tests. Les rendements des titres de créance à court terme sont au plus bas ou presque, et l'offre de titres de créance de grande qualité est limitée. L'émission de papier commercial de EE. UU Il a diminué de plus de 40% depuis 2008 pour atteindre environ 1 milliard de dollars aujourd'hui.[1], les banques et autres émetteurs ayant réduit leur dépendance au financement à court terme. En Europe, la crise de la dette souveraine a réduit le volume de titres éligibles disponibles pour les fonds du marché monétaire.
Dans le même temps, de nouvelles réglementations de grande portée sont à l'étude, visant à réduire davantage les risques associés aux fonds monétaires. Mais il est également probable que les règles limitent le potentiel de rendement des fonds et augmentent les coûts d’administration. Saisissant l’environnement qui s’obscurcit, en octobre, un titre de Bloomberg déclarait, avec une tristesse presque dickensienne, que le présent était le «pire moment des fonds en argent».
Pas si vite. Ce n'est peut-être pas le meilleur moment, mais n'annulez pas les fonds du marché monétaire trop tôt. Nous ne doutons pas qu'ils continueront à jouer un rôle important pour de nombreux investisseurs. En effet, malgré toutes les incertitudes, le concept de VNI stable continue de prospérer: les fonds sous gestion des membres de IMMFA suivent une tendance à la hausse à long terme, qui s’élève à plus de 450 milliards d’euros en septembre. Cependant, les fonds du marché monétaire évoluent, ce qui a des conséquences importantes pour les investisseurs qui les utilisent.
Une taille ne convient pas à tous
Bien que nous ne sachions pas précisément comment les modifications réglementaires peuvent modifier la structure du secteur, il est peu probable que les fonds monétaires soient la seule solution à laquelle ils étaient auparavant. Il est presque certain que ces véhicules d'investissement devront faire davantage de concessions entre les trois promesses de sécurité, de liquidité et de rendement en or.
Alors, comment les trésoriers devraient-ils s'adapter à la nouvelle réalité? Premièrement, nous pensons que les fonds monétaires ne devraient plus être considérés comme un produit homogène, les taux et la performance étant les seuls différenciateurs. Les investisseurs devraient choisir plus soigneusement entre eux, en mettant l'accent sur la transparence et la qualité du processus d'investissement et de recherche.
Deuxièmement, les liquidités sont désormais correctement considérées comme une classe d’actifs risquée. Ce n’est pas une chose à craindre: les investisseurs ont la possibilité d’envisager de nouvelles méthodes de gestion de leur allocation en espèces, en les répartissant entre les fonds du marché monétaire et d’autres options de grande qualité.
Nous voyons déjà des signes indiquant que les investisseurs ne resteront pas inactifs pendant que les régulateurs discutent de l'avenir de l'industrie. De plus en plus de clients en liquidité envisagent une gamme plus large d’options de placement, sachant qu’un mur de liquidités recherche des titres de moins grande qualité à court terme.
Être récompensé
Par exemple, nous observons plus d'investissements dans des dettes d'une durée légèrement plus longue que les valeurs des fonds du marché monétaire traditionnels, telles que les obligations souveraines de qualité et les obligations de sociétés non financières. Les investisseurs qui peuvent faire face à une certaine volatilité sont également à la recherche d'opportunités dans des secteurs qui ne sont pas aimés à l'heure actuelle. Cette catégorie comprend le document de certaines institutions financières mondiales fondamentalement solides dans des pays européens endettés, bien que des recherches approfondies soient nécessaires pour identifier les rendements potentiels ajustés en fonction du risque les plus intéressants.
En cherchant de nouvelles solutions, les trésoriers et autres investisseurs prennent davantage le contrôle. Au cours des deux dernières années, le nombre de nos clients en liquidité ayant des actifs dans des comptes distincts, généralement en plus d'une allocation de fonds du marché monétaire, a augmenté d'environ un tiers. Ces comptes offrent une plus grande flexibilité pour investir dans des instruments présentant des profils de risque et de rendement plus divers que les titres disponibles pour les fonds du marché monétaire.
De plus, les trésoriers commencent à utiliser des comptes séparés de manière atypique. Signe des temps, considérons ceci: le service du Trésor d’une multinationale basée aux États-Unis que nous connaissons a récemment fait un investissement stratégique dans des obligations à rendement élevé et à rendement inférieur. Le portefeuille a été conçu en mettant l’accent sur la gestion des risques, en privilégiant les titres dont la cote de crédit se situe dans la tranche supérieure de la fourchette de notation inférieure à la catégorie de qualité «investissement». Cependant, s’il est nécessaire de prouver qu’une révolution silencieuse est en cours, c’est bien cela.
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