Alors que la demande pour l'un des produits à revenu fixe les plus populaires de Wall Street se refroidit, les gestionnaires de fonds sont divisés sur le point de savoir s'il est temps de prendre sa retraite ou de rechercher les bonnes affaires.
Les obligations de prêts garantis sont l’une des rares classes d’actifs ayant largement résisté au resserrement de l’écart en 2019. Après avoir atteint environ 141 points de base du taux d’intérêt interbancaire de Londres à la fin de l’année dernière, la reprise moyenne pour les sections avec une notation AAA des nouvelles émissions est restée dans une fourchette étroite depuis lors. En revanche, les rendements des obligations de sociétés de haute qualité ont diminué de 39 points de base, tandis que ceux des titres hypothécaires commerciaux les mieux notés ont chuté de 28 points de base, selon les données compilées par Bloomberg et JPMorgan Chase & Co.
Le débat croissant sur les CLO, qui inclut la dette risquée dans de nouveaux titres à taux variable, constitue un élément clé des efforts de repositionnement des gestionnaires de fonds, car la Réserve fédérale américaine signale son intention de maintenir les taux d'intérêt à un niveau comparable. attendre le futur prévisible. Certains affirment qu'une surpondération dans les obligations de sociétés et les prêts hypothécaires à taux fixe est plus logique dans un environnement de taux stable. D'autres citent le grand avantage du CLO comme une raison suffisante pour accumuler.
Les CLO sont "devenus cette grande proposition de valeur relative, en particulier avec le resserrement d'autres secteurs des marchés du crédit", a déclaré Laila Kollmorgen, gestionnaire de portefeuille à PineBridge Investments, basée à Los Angeles. "Ce que vous constaterez, c'est que les gens réévaluent leurs portefeuilles."
L'émission de CLO a atteint le montant record de 130 milliards de dollars en 2018, les investisseurs recherchant une dette à taux variable offrant des rendements plus élevés. Toutefois, certains gestionnaires de fonds ont commencé à fuir cette catégorie d’actifs plus tôt cette année, poursuivant la duration du taux d’intérêt sur les obligations à taux fixe, qui s’était rétablie au premier trimestre.
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"La durée est de nouveau en vogue", a déclaré Rishad Ahluwalia, responsable de la recherche chez CLO à JPMorgan. "Si l'économie commence à s'affaiblir et que l'inflation reste faible, il est probable que les investisseurs souhaitent avoir une duration. Vous constaterez peut-être une tendance croissante à la réaffectation des produits à taux fixe, en fonction de l'évolution des choses. "
En fait, étant donné que le cycle d'ajustement de la Réserve fédérale montre peu de signes de reprise prochaine et que la courbe des taux du Trésor est inversée pour la première fois depuis mars de cette semaine, le titre à taux variable comme le CLO pourrait être désavantagé pour certains. le temps, il a dit.
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D'autres disent pas si vite.
Les tranches de CLO moins bien notées ont commencé à surperformer les obligations de sociétés au cours des deux dernières semaines pour la première fois cette année. Même les tranches AAA ont été légèrement ajustées dans les opérations sur le marché secondaire.
"La structure du capital de CLO est toujours très attrayante", a déclaré Tom Majewski, associé directeur général de Eagle Point Credit Management.
Il cite le segment moyen de BB qui rapporte environ 400 points de base de plus que les obligations à haut rendement, et la classe AA, qui n’a jamais échoué dans l’histoire du marché des CLO, qui offre environ 100 points de base par rapport à un indice de notation. haut grade Des évaluations convaincantes.
En tournant CornerWider, les spreads CLO de cette année, ainsi que les prix plus élevés des prêts sous-jacents, ont endommagé le soi-disant arbitrage CLO, ou l'écart entre l'argent provenant des prêts et le coût des prêts pour un administrateur. de CLO. Cela rend moins rentable pour les gestionnaires de créer de nouveaux CLO. Alors que les émissions sont restées fortes pour commencer en 2019, le rythme devrait ralentir, ont déclaré des analystes.
La création de CLO devrait également diminuer en raison de la pénurie de prêts à effet de levier sous-jacents. L’octroi de prêts a totalisé moins de 130 milliards de dollars jusqu’à présent cette année, ce qui est une bonne année par rapport à l’année précédente.
Chris Flanagan, analyste chez Bank of America Corp., écrit dans une note adressée aux clients, explique que l'offre réduite de CLO sur le marché primaire devrait permettre un ajustement supplémentaire de l'écart.
"Certains ne croient pas qu'ils veulent être complètement sur les produits à taux fixe dans les prochains mois, c'est là où ils veulent être", a déclaré Kollmorgen de PineBridge. "Le soi-disant" facteur de cupidité "entre en jeu: la valeur relative des CLO est trop belle pour être ignorée."
Bloomberg Nouvelles