L’indice de référence envisagé pour remplacer le LIBOR en dollars (le taux d’intérêt interbancaire à Londres) fait l’objet d’un nouvel examen minutieux après une hausse en fin d’année du marché supportant le nouveau taux. Avec la plus grande volatilité possible, Wall Street se demande de plus en plus si le nouveau taux de financement assuré de la nuit (SOFR) sera à la hauteur de la tâche.
Le bond des taux du mois dernier sur les contrats de mise en pension du Trésor au jour le jour, le marché derrière le SOFR, a relevé l'indice de référence de près de 70 points de base sur une période de deux jours. Depuis lors, il a reculé et a été fixé à 2,43% pour mercredi. Mais étant donné que le repo et le SOFR sont également sujets à des modifications de l'offre du bon du Trésor, ce qui pourrait devenir plus erratique que l'EE. UU Face à la réintroduction du plafond de la dette, certains vétérans du marché prévoient des fluctuations futures.
Les préoccupations au sujet de la gamme SOFR vont du manque de structure de termes aux volumes tièdes dans les dérivés qui y sont liés. Et c'est ce que les traders et les stratèges ont à dire: le nouveau taux devrait progresser considérablement en 2019 si les régulateurs américains s'attendent à ce qu'il prenne finalement le relais du LIBOR, qui soutient toujours plus de 200 trillions de dollars d'instruments libellés en dollars.
"Il est bon de savoir que nous avons ces problèmes, mais cela suggère également que nous devrions chercher autre chose", a déclaré Ward McCarthy, économiste en chef chez Jefferies LLC. Les régulateurs "ont vraiment beaucoup travaillé pour développer cela et essayer de le faire accepter. Mais l’essentiel est la performance. "
Cela ne signifie pas que le point de référence, administré par la Réserve fédérale de New York, est condamné. Le Trésor des États-Unis étudie la possibilité de vendre des billets liés à SOFR. Les émetteurs couvrant l’ensemble des agences gouvernementales des banques et des municipalités ont évalué jusqu’à présent plus de 30 milliards de dollars de dette liée au taux de référence.
De plus, l'Association internationale des swaps et des dérivés (ISDA), avec d'autres groupes du secteur, préconise le libellé alternatif des contrats toujours liés au LIBOR. En outre, il semble à peu près certain que des efforts supplémentaires en matière de réglementation seront déployés pour promouvoir une adoption accrue avant l’élimination progressive du LIBOR d’ici à la fin de 2021.
Voir aussi:
C’est ici que se situe SOFR tout en poursuivant sa recherche de crédibilité:
Les vents contre
Volatilité sous-jacente Les taux de financement ont augmenté fin 2018, sous l'effet conjugué des bilans principaux du distributeur chargé des garanties du Trésor et d'une récession induite par le régulateur par les sociétés du marché de la pension. SOFR a figuré parmi les taux à la hausse, et bien que l’indice de référence ait été largement imprimé conformément aux attentes depuis ses débuts, cette récente attaque à la volatilité montre à quel point les conditions de financement pourraient ralentir la progression.
La susceptibilité des taux de rachat aux fluctuations des émissions de bons du Trésor et les attentes d'une baisse des enchères autour du plafond de la dette du gouvernement américain pourraient créer plus d'instabilité. Dans une note publiée plus tôt ce mois-ci, les stratèges de JPMorgan Chase & Co., dirigés par Alex Roever, ont écrit une note dans un environnement où les banques réduisent leurs excédents de réserves.
Structure du terme empêchement. Étant donné que le SOFR est dérivé d'opérations de pension au jour le jour, il n'existe pas de structure de terme similaire à celle des dérivés basés sur le LIBOR. En revanche, les contrats à terme standardisés sont calculés à l'aide d'un calcul composé au cours de la période de référence, soit trois mois ou un mois. Cela pourrait amener les acteurs du marché à se méfier de l'utilisation des dérivés SOFR, privant ces contrats naissants de profondeur et de liquidité.
Manque de volume Dans son plan de transition accélérée, le Comité des taux de référence alternatifs (ARRC), chargé de l’élaboration et de la mise en œuvre du SOFR, a déclaré que l’augmentation de l’activité de négociation de produits dérivés liés à l’indice de référence facilitera la création d’une structure de termes indicatif Cependant, les volumes tant sur les contrats à terme que sur les swaps restent tièdes. L’intérêt total ouvert sur les contrats à terme SOFR de trois mois est d’environ 30 000, moins que les 42 000 du 18 décembre. D'après les données de l'ISDA, 201 transactions liées à SOFR ont été conclues en 2018 pour une valeur théorique de 6,3 milliards de dollars. Plus de 600 000 opérations basées sur le LIBOR totalisaient environ 111 000 milliards de dollars en valeur nominale au cours de la même période.
"Il est difficile de créer des liquidités sans liquidité", a déclaré Darrell Duffie, professeur à l'Université de Stanford, qui travaille avec l'ARRC sur un mécanisme permettant de convertir les conversions du LIBOR en converties du SOFR.
Les vents de queue
Les FHLB apparaissent. Bien que certains acteurs du marché restent prudents quant à l’adoption de SOFR, d’autres progressent. Le 15 janvier, les banques de crédit hypothécaire fédérales (FHLB), les plus grands émetteurs de titres de créance à court terme liés à un LIBOR, ont vendu 2,75 milliards de dollars de billets liés à SOFR dans le cadre d'une offre en deux parties. C'est le troisième accord de l'entité depuis novembre.
Les premiers émetteurs liés à SOFR d'émetteurs tels que FHLB, placés sous l'égide de l'Agence fédérale de financement du logement, ont été "le début d'une danse intime de ce que seront ces liens", selon Jack Phelps, directeur des examens de la FHFA.
Entrer dans la trésorerie Le gouvernement américain UU Vous examinez comment la question liée au nouvel indice de référence pourrait s’intégrer dans votre stratégie globale d’endettement. Dans un questionnaire publié avant l'annonce trimestrielle des remboursements du Trésor à la fin du mois, le département a demandé aux distributeurs primaires de donner leur point de vue sur le possible début de l'émission liée à la SOFR. Plus précisément, le Trésor a demandé si la dette liée à la SOFR élargirait et diversifierait sa base d’investisseurs ou réduirait la demande et la liquidité des titres existants. Au cas où le Trésor décide d'émettre une dette liée à la SOFR, les stratèges estiment que ce serait une étape importante pour faciliter une adoption plus large.
En appuyant en avant. Malgré les réserves des participants au marché, les régulateurs et les groupes de l'industrie se préparent toujours pour la fin du LIBOR dans un peu moins de trois ans. Selon le porte-parole Andrew Gray, l'ARRC prévoit d'introduire un taux indicatif à terme au cours du premier trimestre. Le comité demande également des commentaires sur le libellé alternatif des prêts et titrisations bilatéraux.
Droit d'auteur 2019 Bloomberg. Tous droits réservés. Ce matériel ne peut être publié, diffusé, réécrit ou redistribué.