Transcription modifiée de la téléconférence ou de la présentation relative aux résultats de l'ICM, 1er mai 19 décembre, 13 h 00 GMT – Finance Curation

Chimera a émis 930 millions de dollars d'actions privilégiées au cours des 2,5 dernières années, ce qui nous a permis d'accroître notre portefeuille de placements et de réduire le coût en capital global de la société. Le premier trimestre de 2019 a été une autre période volatile pour les marchés des titres à revenu fixe, principalement en raison des actions de la Réserve fédérale. À la fin du mois de mars, la Réserve fédérale avait déclaré avoir fini de relever ses taux pour le reste de 2019. Cette déclaration avait surpris la plupart des acteurs du marché qui essayaient encore de comprendre la logique de la hausse des taux en décembre. . Le président Powell a noté dans ses commentaires que le moment était bien choisi pour faire preuve de patience, ce qui a clairement incité le marché à acheter des obligations.

Après la réunion, les responsables de la Fed ont fait savoir au marché obligataire un prix plus élevé et que le rendement du Trésor à 10 ans est tombé à 2,37% après avoir atteint 2,76% début mars. . Le sentiment positif à l'égard des obligations du Trésor américain s'est encore aggravé lorsque les données du secteur manufacturier allemand ont montré que son économie, le leader de l'Europe, commençait à se détériorer, entraînant les rendements des obligations allemandes à 10 ans sur le territoire. négatif Les rendements négatifs en Allemagne et au Japon ont commencé à faire craindre un ralentissement économique mondial et la crainte que la Réserve fédérale ait des taux d’intérêt trop serrés et qu’elle doive réduire ses dépenses à l’avenir.

Plusieurs économistes et analystes ont commencé à exiger une récession aux États-Unis. UU Plus tard en 2019 ou au début de 2020. C'est un moment curieux où le chômage est à des niveaux historiquement bas et où la croissance économique semble modeste mais solide.

Il semble y avoir un fossé entre les investisseurs en actions qui poussent le marché boursier à atteindre des niveaux record et les investisseurs en obligations qui acceptent un taux d'intérêt bas et une courbe de rendement plate.

L'environnement de taux d'intérêt actuel n'est pas idéal pour notre stratégie. La courbe des rendements du Trésor américain est relativement plate et la courbe du LIBOR s'inverse légèrement avec le taux LIBOR à 3 mois à 2,58% et les swaps de taux d'intérêt à 10 ans à 2,53%. .

La forme de la courbe de rendement a un impact négatif sur de nombreuses sociétés financières en maintenant des coûts d’emprunt élevés à court terme et des taux de réinvestissement des portefeuilles bas. Plus la courbe de rendement est longue, plus il sera difficile de maintenir les écarts d'intérêt nets. Bien que nous ne soyons pas à l'abri des effets d'une courbe de rendement uniforme, nous pensons qu'il est très probable qu'il s'agisse d'une anomalie à court terme. Historiquement, la courbe de rendement a tendance à avoir une pente positive et, dans le passé, elle n'a été investie que pendant une période relativement courte au cours de la transition économique.

Comme je l'ai dit lors d'appels précédents sur les résultats, la fin du cycle d'ajustement de la Réserve fédérale peut être tumultueuse lorsque le marché évolue vers de nouvelles attentes économiques. Cette année, de nombreux investisseurs en obligations ont essayé d'anticiper cette transition et parient actuellement que les données économiques commenceront à montrer un ralentissement et que la Réserve fédérale commencera à baisser les taux plus tard en 2019 ou au début de 2020. satisfaits de ce résultat, étant donné que cela entraînerait une réduction des coûts d’emprunt et un environnement opérationnel bien meilleur, nous continuons à gérer notre portefeuille sur une longue période et nous restons prudents avec les positions de couverture, au cas où le l'intérêt augmente de façon inattendue.

Notre portefeuille principal de prêts hypothécaires résidentiels continue de bien se comporter. Les fondamentaux du marché du logement aux États-Unis se sont un peu modérés, mais sont restés positifs pour notre portefeuille de produits hérités. L’indice national des prix des logements S & P Case-Shiller pour mars a affiché une augmentation positive de 4,23% en glissement annuel, en baisse par rapport à 6,18% l’année précédente. Nous pensons qu'une augmentation de 4,23% est bonne pour la santé et d'autres données, telles que le début du logement, les ventes de maisons existantes et les ventes de maisons neuves semblent également bonnes pour la santé.

Les plus fortes statistiques sur l'emploi aux États-Unis UU Ils renforcent notre conviction que le marché du logement repose sur des bases solides et que la baisse actuelle des taux d’intérêt ne fera qu’accroître la demande et son abordabilité.

Nous avons réussi à trouver de nouvelles opportunités d'investissement et continuons de croire que le crédit hypothécaire résidentiel offre certains des meilleurs profils de risque / rendement disponibles sur l'ensemble du marché obligataire.

Hier soir, notre conseil d'administration a annoncé un dividende commun de 0,50 USD par action pour le trimestre et a confirmé sa déclaration antérieure par son intention de payer 2 USD pour l'action ordinaire en 2019.

Et avec cela, je transmettrai l'appel à Mohit pour discuter de l'activité du portefeuille au cours du trimestre.

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [4]

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Merci, Matt Au premier trimestre de 2019, nous avons assisté à un renversement de ce qui s'est passé au quatrième trimestre: les marchés des actions se sont redressés, de même que les écarts de crédit. En outre, en mars, la Réserve fédérale a renoncé à son biais de resserrement au cours des deux dernières années, alors que les préoccupations concernant la croissance mondiale et le manque d’inflation occupaient une place centrale.

Alors que la Réserve fédérale était en pause, les taux du Trésor américain ont poursuivi leur déclin au premier trimestre et ont maintenant diminué de plus de 80 points de base dans les obligations du Trésor à 10 ans au cours des cinq derniers mois. Toutefois, les taux d'achèvement à court terme ont moins diminué, ce qui a entraîné une inversion de la courbe de rendement entre les bons du Trésor à 3 mois et à 10 ans.

D'un trimestre à l'autre, notre portefeuille de l'Agence est demeuré pratiquement inchangé, en baisse d'environ 300 millions de dollars pour atteindre 8,7 milliards de dollars. Bien que la taille du portefeuille soit similaire à celle du trimestre précédent, les anticipations de remboursement anticipé plus rapides dues à la baisse des taux de trésorerie ont considérablement réduit la durée de ces avoirs. En raison de changements dans les attentes en matière de remboursement anticipé, nous avons réduit de manière substantielle notre position de couverture en swaps de taux d’intérêt afin de mieux correspondre à la duration plus courte de notre portefeuille de transferts de l’Agence.

Comme nous l’avons mentionné au cours du dernier trimestre, l’agence CMBS s’est considérablement développée et nous cherchions à renforcer notre position. Mais la fermeture du gouvernement au cours des six premières semaines de l'année a limité notre capacité à augmenter considérablement le portefeuille. Nous avons ajouté environ 187 millions de dollars de prêts à la construction de l’Agence CMBS par l’intermédiaire de notre portefeuille au cours du trimestre, ce qui a porté notre total à 3,1 milliards de dollars.

Il convient de mentionner que, contrairement aux transferts effectués par les agences de résidence, notre agence de protection des appels CMBS est extrêmement bénéfique du point de vue de la couverture, car les tarifs ont considérablement évolué au cours des 5 derniers mois. Dans notre portefeuille de prêts résidentiels, nous avons pu tirer parti de marges plus larges au début du trimestre en ajoutant des valeurs autres que celles d’agence.

De plus, nous avons également acquis des prêts de transition résidentiels d’environ 112 M $ dans le portefeuille. Ces prêts ont un coupon moyen pondéré de 7,23% et un LTV moyen pondéré de 70%. En raison de la nature brève de ces prêts, nous n’avons actuellement pas l’intention de les assurer.

Enfin, au cours de ce trimestre, nous avons établi le prix de notre deuxième titrisation adossée à des prêts à des investisseurs. Nous avons un prix de 382 millions de dollars de CIM 2019-INV1. Les prêts visés dans la présente convention ont un coupon moyen pondéré de 5,35%, un ratio prêt / valeur moyen pondéré de 69% et un montant de prêt moyen pondéré d’environ 294 000 $. Chimera a conservé un investissement de 41 millions de dollars dans cet accord.

Pour résumer notre activité, les changements intervenus dans le portefeuille ont été relativement légers. Compte tenu de la volatilité actuelle du marché, de la forme de la courbe de rendement et de la récente modification de la politique de la Réserve fédérale, nous pensons qu'il est prudent de faire preuve de patience face à la croissance des investissements et du portefeuille. Nous continuons de disposer de liquidités suffisantes dans notre portefeuille d'agences et nous continuons à rechercher des opportunités de prêts et de crédits.

Je vais maintenant appeler Rob pour examiner les résultats financiers.

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Robert Colligan, Chimera Investment Corporation – Directeur financier [5]

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Merci Mohit. Je passerai en revue les aspects financiers les plus remarquables du premier trimestre de 2019. La valeur comptable des PCGR à la fin du premier trimestre était de 16,15 $ par action et notre rendement économique sur la valeur comptable des PCGR était de 4,8%, en fonction de la variation trimestrielle. dans la valeur comptable et le dividende du premier trimestre par action ordinaire.

Le bénéfice net selon les PCGR pour le premier trimestre était de 101 millions de dollars. En termes de base, le bénéfice net pour le premier trimestre s’élève à 106 millions de dollars, soit 0,57 dollar par action, une légère baisse par rapport au trimestre précédent. Les revenus provenant des intérêts économiques nets pour le premier trimestre se sont élevés à 151 millions de dollars, contre 154 millions de dollars au trimestre précédent. Pour le premier trimestre, le rendement moyen des actifs générant des intérêts était de 5,5%. Notre coût moyen du fonds était de 3,4% et notre marge d'intérêts nette était de 2,1%.

L’effet de levier total pour le premier trimestre a été de 6: 1, tandis que l’effet de levier des ressources a terminé le trimestre à 3,9: 1. Pour le trimestre, notre rendement économique du capital net était de 16% et nos PCGR moyens C'était 12%.

Les charges du premier trimestre, à l'exclusion des frais de service et des frais de traitement, se sont établies à 20 millions de dollars, comparativement au quatrième trimestre, principalement liées aux charges de rémunération. Nous accélérons le coût de la rémunération à base de capital au premier trimestre, car certains employés sont devenus admissibles à la retraite. Dans les années à venir, les subventions accordées à ces employés au premier trimestre seront immédiatement imputées et les coûts de rémunération pourraient être moins importants aux deuxième, troisième et quatrième trimestres. Pour 2019, la rémunération peut aller de 12 millions à 13 millions de dollars par trimestre pour le reste de cette année, bien que notre rémunération soit désormais basée sur les résultats financiers de Chimera par rapport à nos pairs et sera ajustée chaque trimestre en fonction des rendement relatif du capital et performance économique totale.

Cela met fin à nos commentaires et nous allons maintenant lancer l'appel aux questions.

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Questions et réponses

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Opérateur [1]

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(Instructions pour l'opérateur) Notre première question vient de la ligne Eric Hagen de KBW.

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Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Division de la recherche – Analyste [2]

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Je suis content que vous ayez abordé l'élément prépayé du portefeuille. Cependant, je suppose qu’ils appartiennent principalement au portefeuille de l’Agence. Je veux dire, comment devrions-nous penser aux paiements anticipés pour le deuxième trimestre, en particulier, pour le portefeuille de prêts titrisés?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [3]

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Bien sûr. Eric, c'est Mohit. Oui, la plupart des changements dans les prévisions de paiement anticipé sont basés sur les changements dans le portefeuille de l'Agence. Le manque d’agences dans le portefeuille de prêts continue de payer à l’avance alors qu’il était historiquement payé avec un seul chiffre élevé, et nous ne prévoyons pas que cela changera, même avec les taux variables, car ces emprunteurs bénéficient depuis longtemps d’un incitatif Refi. avec des options de refi limitées, ce qui rend le portefeuille de prêts très attractif.

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Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Division de la recherche – Analyste [4]

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Oui Oui, je pense donc que la performance du portefeuille de prêts titrisés a été réduite et que je l’ai sous les yeux, 20 points de base. Je suppose que cela n’a pas été motivé par des paiements anticipés. Quel était le conducteur de cela?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [5]

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Je crois que, encore une fois, les rendements du portefeuille de prêts, puisque nous les avons exécutés tous les trimestres, les flux de trésorerie, certaines des hypothèses ont changé. Je pense qu’une fois de plus, alors que ces prêts passent par les tuyaux et que nous avons environ 8% à 9% des défaillants, certaines des sévérités subies étaient un peu plus élevées que prévu, et ce changement se reflète dans les nouvelles hypothèses de flux de trésorerie qui entraînent une légère baisse des rendements.

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Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Division de la recherche – Analyste [6]

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Je l'ai. Bon. Et vous …

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Robert Colligan, Chimera Investment Corporation – Directeur financier [7]

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Je dirais que l'autre élément, le seul autre problème, est évidemment que, à mesure que nous ajoutons au portefeuille, certains des actifs les plus récents peuvent générer un rendement légèrement inférieur à celui que nous avions par le passé. Les portefeuilles les plus anciens que nous avons achetés il y a plusieurs années, compte tenu de la courbe des taux en vigueur à cette époque, affichaient une performance légèrement supérieure à celle que nous constatons actuellement sur le marché.

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Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., Division de la recherche – Analyste [8]

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Je l'ai. Oui, j'imagine qu'une partie de ceci était due au mélange, au changement de mélange. Alors merci d'avoir clarifié cela. La deuxième question, dans quelle mesure êtes-vous à l'aise avec le nombre de favoris dans la structure du capital à l'heure actuelle? Je veux dire, je pense que l'effet de levier pour l'entreprise en général est assez contenu, je veux dire, environ 6 fois, mais je suppose que cela ne traite pas de l'effet de levier des actionnaires ordinaires. Alors, comment pensez-vous de votre capacité générale à courir avec peut-être plus de préférence? Ou je suppose, vous sentez-vous à l'aise avec le niveau général que vous avez maintenant?

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Robert Colligan, Chimera Investment Corporation – Directeur financier [9]

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Oui, bien sûr, je vais commencer par ça. Oui, les marchés privilégiés ont été bons pour nous. Je pense que les marchés ont été ouverts. Notre coût total du capital a été réduit. C’est, pour ne pas être mignon, notre façon privilégiée de mobiliser des capitaux, et je pense que cela nous a également permis d’élargir la base d’investisseurs. Je pense que nous avons une base beaucoup plus large d'investisseurs particuliers et institutionnels que nous n'avions avant de commencer à émettre des actions privilégiées. Et je pense qu’à court terme, du moins, ce serait probablement notre objectif si nous avions besoin de capitaux supplémentaires.

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Opérateur [10]

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Votre prochaine question vient de la ligne Doug Harter du Credit Suisse.

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Joshua Hill Bolton, Credit Suisse AG, division Recherche – Analyste de recherche [11]

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C'est en fait Josh pour Doug. Premièrement, la réduction de la marge observée entre le TIOL à 3 mois et le rachat à un mois des bénéfices a-t-elle eu une incidence significative sur le bénéfice?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [12]

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Salut josh C'est encore Mohit. Non, en fait, pendant la majeure partie du premier trimestre, nos taux de rachat reflétaient un taux plus élevé, étant donné que la Fed l'était à la fin de décembre. Je pense que nous verrons les avantages du rabais LIBOR de 3 mois plus réfléchissants au deuxième trimestre par rapport au premier trimestre. Je pense que notre coût moyen pondéré de mise en pension pour le premier trimestre était d'environ 270, 271, environ.

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Joshua Hill Bolton, Credit Suisse AG, division Recherche – Analyste de recherche [13]

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Je l'ai. Et ensuite, pouvez-vous donner quelques informations sur la façon dont ils envisagent la tendance des valeurs des livres depuis le 31 mars?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [14]

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Oui, je pense que du côté du crédit, les spreads sont un peu plus fermes, donc ils supportent la valeur comptable. Le prix des prêts est toujours bien offert. Donc, cela soutient également la valeur comptable. Du côté de l'agence, compte tenu de la reprise, les hypothèques ont été un peu retardées. Je dirais donc que la valeur comptable est plate, voire légèrement supérieure.

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Opérateur [15]

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Votre prochaine question vient de la ligne Trevor Cranston de JMP Securities.

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Trevor John Cranston, JMP Securities LLC, Division de la recherche – Directeur et analyste de recherche principal [16]

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Je me demandais si je pourrais parler un peu plus des nouvelles opportunités d'investissement. Il a ajouté qu'il avait aimé le CMBS Agency au dernier trimestre, mais qu'il ne pouvait en ajouter qu'un peu. J'étais curieux de savoir si vous y trouvez encore de la valeur. Et aussi, si vous pouviez parler des opportunités du côté du crédit en termes de valeur par rapport aux prêts et de ce que vous voyez là-bas.

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [17]

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Bien sûr. Je vais commencer par le côté de l'agence CMBS. Oui, nous semblons toujours attrayants, ce genre d’actifs. Je pense que la taille de ce marché est relativement petite. Les versements annuels ont tendance à se situer entre 12 et 18 milliards de dollars. Donc, l'agrégation prend un peu plus de temps. Au cours des quatre dernières années, nous avons créé un portefeuille de 0 à 3,1 milliards de dollars au total. Et Q2, de ce que nous avons noté historiquement, a été une période d’origination plus lente. Nous avons donc pensé que l’ajout d’actifs ici serait peut-être un défi, mais tant qu’ils seront sur le marché, nous le ferons.

Comme je l’ai mentionné dans les observations initiales, l’avantage d’ajouter cet atout est la protection des appels qu’ils offrent. Contrairement au raccourcissement que nous avons connu dans notre portefeuille de l'Agence, le portefeuille de CMBS a eu un impact moins significatif sur la durée compte tenu des amendes de paiement anticipé associées à ces actifs. Du côté du manque d’agences, nous continuons de penser que des opportunités intéressantes existent, c’est seulement le niveau de concurrence qui existe. Prêts, il y a eu plus de 10 milliards de dollars de ventes de prêts au premier trimestre. Nous en persécutons certains, mais nous ne sommes pas aussi agressifs que d'autres.

Nous pensons toujours que les deux GSE ont encore beaucoup à faire. Et dans la mesure où ils rencontrent nos obstacles au retour, nous allons nous attaquer à ces actifs. Du côté de CUSIP, c’est un peu difficile, l’espace est réduit. Comme je l'ai mentionné dans notre appel au premier trimestre, puisque les spreads ont fini du côté des nouvelles émissions à la fin du quatrième trimestre, nous avons pu tirer parti du différentiel de spread dès le début. Mais à mesure que le marché se stabilisait, ces écarts se matérialisaient beaucoup et les taux se rétablissaient. Le rendement total disponible de ces actifs ne semblait donc pas aussi intéressant qu'au début du mois de janvier, mais nous espérons à nouveau attendre. nos endroits pour ajouter des atouts à bon escient si – ils rencontrent nos obstacles de retour.

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Trevor John Cranston, JMP Securities LLC, Division de la recherche – Directeur et analyste de recherche principal [18]

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Brillant. C'est utile. Et puis juste un commentaire de suivi. Vous parliez, quand vous parlez du LIBOR dans le marché des pensions et du taux de rachat à la fin du trimestre, je pense que vous en avez autour de 273. Avez-vous vu un changement dans le prix du rachat depuis le 31 mars? ?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [19]

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Oui, je pense que 1 mois, 2 mois, 3 mois sont relativement plats et proviennent de la région des 273 à 265, 264, et cela se reflétera au deuxième trimestre. Je ne sais pas comment nous allons voir l'impact total, étant donné que certaines choses étaient à long terme lorsque nous l'avons mis en Q1. Mais vous verrez que 273 diminuent au deuxième trimestre. Et nous pensons que, compte tenu du changement de rhétorique de la Fed, ce nombre devrait descendre plus bas que le LIBOR à un mois.

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Opérateur [20]

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Votre prochaine question vient de la ligne de Matthew Howlett de Nomura.

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Matthew Philip Howlett, Nomura Securities Co. Ltd., division de la recherche – analyste de recherche [21]

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Je récupère juste un peu du changement de crédit devant l'agence.Il semble que vous êtes toujours dans une position prédominante par rapport à l'agence MBS, je veux dire, certainement du côté de Ginnie Mae. Alors, pouvons-nous voir comment l'effet de levier global augmente à mesure que vous ajoutez ces actifs à l'avenir? Et cela continuera-t-il jusqu'à ce que vous voyiez les meilleures opportunités pour ajouter du crédit?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [22]

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Encore une fois, je pense qu’avec ce qui s’est passé sur le marché des taux et le type de convexité négative du niveau général ou des taux dans lesquels nous nous trouvons, les agences à effet de levier semblent marginales. Je pense que si nous pouvions trouver des opportunités de crédit, nous les rechercherions certainement. Cependant, comme je l’ai mentionné plus tôt, les GSE ont des prêts à vendre. Ils dégageront 10 milliards de dollars supplémentaires au deuxième trimestre, et nous espérons une fois encore, compte tenu de ce qui est arrivé au marché de la titrisation du côté de la nouvelle émission, ainsi que de la hausse du taux d’intérêt, du coût L’émission totale de dette sera bénéfique et c’est un avantage de contracter les prêts un peu plus agressivement qu’au Q4 et Q1.

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Matthew Philip Howlett, Nomura Securities Co. Ltd., division de la recherche – analyste de recherche [23]

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Donc, en d’autres termes, il s’agit essentiellement de prêts avec ou sans performance. Et ce que vous dites est une sorte de …

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [24]

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Réforme des prêts.

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Matthew Philip Howlett, Nomura Securities Co. Ltd., division de la recherche – analyste de recherche [25]

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Réforme des prêts. Si j'entends dire, la capacité de titrisation à ces taux de marché a fondamentalement amélioré les rendements à effet de levier de la titrisation et elle compense une partie des prix plus élevés des prêts qui peuvent survenir dans ces ensembles.

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – DSI [26]

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C'est correct. Creo que si miras hacia atrás en una especie de donde nuestros diferenciales han estado en el lado de la nueva cuestión, en el primer trimestre de 2018, los diferenciales se realizaron en valores nominales, quizás swaps más de 55 a 60 y en los no calificados tal vez 20 puntos básicos a 25 puntos básicos más. que eso. Terminamos el año en – en las cosas calificadas en swaps más 1.25% y en las cosas no calificadas en swap más 1.60%. Y al mirar dónde podría hacer esas transacciones ahora, han llegado desde el 1.25% en el lado nominal hasta el 1.05%, aproximadamente, por lo que quizás estén en aproximadamente 20 puntos básicos. Y en el lado no clasificado, como dije, nuevamente, escoja 20, así que tal vez alrededor de swap más 1.25% a 1.30%. Esos 25 a 30 puntos básicos de ajuste de la propagación equivalen a aproximadamente un punto en el cambio en la ejecución del paquete de préstamo en general, y eso le da cierto margen de maniobra para obtener mayores rendimientos apalancados en la pieza de capital que retendría.

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Matthew Philip Howlett, Nomura Securities Co. Ltd., División de Investigación – Analista de Investigación [27]

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Brillant. Eso es útil. ¿Y entonces cualquier forma de cuantificar el tamaño total de estos paquetes? Quiero decir, para el resto del año, ¿serán $ 20 mil millones los que podrían salir de Fannie, Freddie? ¿Es más alto que eso?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – CIO [28]

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No. Creo que, una vez más, parte de esa oferta / demanda, las agencias, o las GSE verán en función de qué tipo, cuánto dinero queda al margen, pero no creo que realmente tengan la intención de aumentar su tamaño a menos que La demanda se recupera seriamente. Creo que estamos buscando entre $ 4 mil millones y $ 5 mil millones entre los 2 GSE de forma trimestral, por lo que se trata de $ 20 mil millones a lo largo del año en suministros provenientes de ellos. Además de ellos, también habrá algunas ventas bancarias de préstamos. Creo que podría ver en cualquier lugar entre $ 25 mil millones y $ 30 mil millones de préstamos RPL que se comercializarán en 2019.

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Matthew Philip Howlett, Nomura Securities Co. Ltd., División de Investigación – Analista de Investigación [29]

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Brillant. Y luego la última pregunta. Creo que vi tu … parecía que tu coste de repago no de agencia se había reducido. Si lo tuviera correctamente, ¿están los bancos reduciendo el diferencial en ese producto dado el tipo de mejora en la calidad crediticia? Solo para saber si está viendo algo de la deuda de recurso que está aplicando a algunos de sus activos de crédito de los bancos.

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – CIO [30]

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Ese es el caso. Creo que los diferenciales en los repositorios que no son de agencia han llegado considerablemente en los últimos 2 años y continúan bajando. Hay un montón de efectivo al margen que quiere estos activos. Quiero decir, las agencias están financiando en LIBOR plus 15, 20, mientras que los activos crediticios están financiando en LIBOR plus, llámenlo, entre 125 y 150. Además, hemos podido ampliar nuestros repositorios sin ningún tipo de rendición. La tasa también. Así que hemos extendido desde 3 meses, 6 meses. Así que en algunos casos hemos realizado operaciones durante 2 años. Así que eso también es beneficioso para la cartera.

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Opérateur [31]

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Su próxima pregunta viene de la línea de Eric Hagan de KBW.

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Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., División de Investigación – Analista [32]

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Merci pour le suivi. Como seguimiento de la última pregunta, ¿también se han cambiado los cortes de pelo para los productos que no son de agencia? Quiero decir, creo que tienes claro que la tasa ha bajado. ¿Pero ha bajado el nivel de corte de pelo también?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – CIO [33]

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Tiene. Creo que a medida que se materializa el rendimiento de los activos, los recortes han pasado del 35%, hasta el 20% según el tipo de activo. Y en algunos casos en el lado jumbo principal, incluso dentro de eso; Alrededor del 10%.

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Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., División de Investigación – Analista [34]

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Pues, genial. Gracias por los números allí. Y luego parece que miro hacia atrás en mis notas cada 90 días atrás, y siento que esta es una especie de pregunta récord rota sobre cuánta deuda: cuánta deuda asegurada se puede reclamar en la próxima, llámela del 12 al 18 o 24 meses? ¿Pueden ustedes darnos ese número?

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – CIO [35]

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Entonces, durante el resto de este año, tenemos 1 acuerdo en el cuarto trimestre que se puede rescatar, que es el CIM 2016-4. 2020, tendremos más opcionalidad. Tenemos nuestras ofertas de 2016, 1, 2, 3 que tienen llamadas de 4 años en el momento en que se emitieron, y todas se pueden llamar al final del primer trimestre, principios del segundo trimestre. Y creo que la deuda securitizada de aquellos probablemente se ubique al norte de aproximadamente $ 1,5 mil millones que se pueden reclamar, supongo, en la primera parte de 2020, y luego tenemos algunos acuerdos más adelante que también se podrán rescatar. Por lo tanto, 2020 podría potencialmente ser un gran año de referencia dependiendo de dónde se encuentren las tasas y dónde se encuentra el mercado en ese momento.

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Matthew J. Lambiase, Chimera Investment Corporation – Presidente, CEO y Director [36]

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Y es nuestra opción, solo quería asegurarnos.

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – CIO [37]

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Correcto, sí. Ninguna de estas son llamadas obligatorias. Eran llamadas opcionales a nuestra discreción en la medida en que los mercados cooperen.

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Eric J. Hagen, Keefe, Bruyette, & Woods, Inc., División de Investigación – Analista [38]

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Derecha. Y solo para poner un valor en esas opciones o simplemente pensar mentalmente, en el mérito, unir sus comentarios de apertura sobre la Reserva Federal y cómo han cambiado las expectativas allí. Quiero decir, la opción de pagar esos bonos no lo haría: no hay tanta urgencia de llamarlos, dados los cambios en las expectativas de tasa de la Fed en los próximos dos años. ¿Estoy pensando en eso, verdad? En otras palabras, el costo de los fondos en la cartera es una especie de reflejo de dónde debería estar si los fondos federales no cambian. Eso es lo que trato de decir.

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – CIO [39]

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Sí, pero creo que va a ser una combinación de lo que está haciendo la Reserva Federal, qué tipo de … quiero decir, estos acuerdos han disminuido. Así que somos dueños de una porción más grande de la equidad. Si podemos optimizar estructuralmente ese apalancamiento, eso será beneficioso para nosotros, incluso si las tasas no cambian o el costo de esa deuda no cambia. Así que será un acto de equilibrio entre mantener un apalancamiento óptimo y mantener el tipo de costo de financiamiento integral.

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Opérateur [40]

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Su próxima pregunta viene de la línea Brock Vandervliet de UBS.

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Brocker Clinton Vandervliet, UBS Investment Bank, División de Investigación – Director Ejecutivo y Analista Senior de Mid Cap [41]

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Me preguntaba de manera más general, dado el cambio en el entorno de tasa que mencionó si, cualquier clase de activos nuevos en los que no haya participado realmente podría estar en su radar dado el cambio del entorno, ya sea Es MSR o algo más que puede ser un lápiz aquí donde realmente no lo ha hecho en el pasado.

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Matthew J. Lambiase, Chimera Investment Corporation – Presidente, CEO y Director [42]

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Nosotros, como dijo Mohit en el – en sus comentarios, habíamos empezado a estudiar y comprar una pequeña cantidad de los préstamos de corrección y inversión o de transición. Creemos que son interesantes en este mercado. Y creo que los rendimientos apalancados en ellos parecen bastante atractivos. También diría que todavía nos gusta el crédito hipotecario. En realidad, creemos que todavía hay un alza en los préstamos residenciales, especialmente en estos préstamos de reperformación. Creo que el mercado de la vivienda es muy bueno. Y creo que si miras el interés desde el rendimiento total puro, no creo que haya, en este momento, ninguna razón por la que no sigas intentando agregar a esa cartera. Así nos gusta. Es justo ahora que estamos tratando de encontrar el documento que cumple con nuestros obstáculos de retorno, y hemos tenido éxito al hacerlo. Así que realmente no veo que nos alejemos de la cartera que tenemos actualmente.

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Mohit Marria, Chimera Investment Corporation – CIO [43]

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Está bien. Y creo que, para reforzar, analizamos todos los diferentes tipos de activos disponibles desde un punto de vista de inversión. Dado que algunos de estos productos son relativamente nuevos después de la crisis, como estos préstamos de reparación y inversión, a medida que el mercado ha crecido, los volúmenes de originación han aumentado. Ha creado la oportunidad de agregar algo más significativo que podría impactar la cartera en lugar de tomar tamaños más pequeños de $ 5 millones y $ 10 millones. Así que creo que como la oportunidad establecida en las plumas de origen creció, lo hemos agregado a la cartera para complementar nuestras tenencias actuales.

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Opérateur [44]

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Su próxima pregunta proviene de la línea de Jim Young de West Family Investments.

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James Young, West Family Investments, Inc. – Vicepresidente y analista de inversiones [45]

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¿Podría aclarar algunos de los detalles de su nuevo paquete de compensación? ¿Cuáles son los controladores y los parámetros que determinarán el nivel general de compensación?

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Robert Colligan, Chimera Investment Corporation – Director financiero [46]

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Claro, Jim. Este es Rob. Hay dos factores principales: uno es el rendimiento del capital y el otro es el rendimiento económico total. Por lo tanto, existen medidas coherentes que se calcularán para nuestra empresa en comparación con los pares y el índice REIT de la hipoteca. Y donde sea que nos desempeñemos en función del desempeño relativo de nuestros pares, es cómo nos pagarán. Así que hacia la cima, hemos pagado más. If we are middle or bottom, we'll get paid less. The old compensation contracts were based on static hurdles. So we think this makes sure that we're executing well and competitive versus the peers.

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James Young, West Family Investments, Inc. – VP & Investment Analyst [47]

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Bon. And who is in your overall comp group?

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Robert Colligan, Chimera Investment Corporation – CFO [48]

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Bien sûr. So we're using the mortgage REIT index, the 30 companies or so that are in that index.

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Opérateur [49]

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Your next question comes from the line of [Jim Delisle], a private investor.

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Unidentified Participant, [50]

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There's been a lot of wringing of hands and gnashing of teeth about the creeping rate of repo financing of agencies and treasuries above the IOER. You say it kind of backed off a little bit after subsequent to March 31. But do you have any thoughts as to if there's any particular change in supply-demand and the organized funding rate that has caused this to happen?

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Matthew J. Lambiase, Chimera Investment Corporation – President, CEO & Director [51]

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It's kind of a mystery, actually. The interest on excess reserves should be closer to Fed funds rate, you'd think. I don't have a good reason why it's where it is, and where the money markets are trading. People have said that there might be something to do with the dollar shortage in the emerging markets in China specifically that they don't have an enough dollars to — it's a very strange phenomena going on in the front end of the yield curve and the funding curves, and I just think it's got to be temporary. There have been a couple of research analysts out saying that the Fed is going to take some action to get things back in line. I only believe that it's temporary.

I would say for our funding purposes we're not seeing any diminution of people willing to fund our positions. In fact, we're taking on new lenders on a regular basis. People are very eager to lend against nonagencies. They're very eager to lend against agency mortgage-backed securities. And the credit markets and specifically the funding markets for these assets are amazingly liquid at the moment. So it's a little bit of a distortion in rates we are seeing in the front end, but you got to think that it's going to be a temporary. At least, I believe it's going to be temporary.

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Unidentified Participant, [52]

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And as a follow-up, would you say that, as you've seen the Agency/guaranteed repo rate crawl higher against these other benchmarks, the nonguarantee — nongovernment guaranteed rates have tightened up a little bit to guaranteed rates such as their overall plan is not as much?

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Robert Colligan, Chimera Investment Corporation – CFO [53]

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That's right, [Jim]. As mentioned earlier, the spreads on the credit side of the book have come in quite materially over the course of the last 2 years and continue to grind in as the housing market is robust and the performance of the legacy securities as well as the new issue stuff performs better than expectation. So those spreads are reflective of that.

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Unidentified Participant, [54]

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And your Ginnie project, your various project loans, how do you finance those? What kind of term do you generally put on those? And where do they trade in terms of financing in the financing market, the relatively short-term as opposed to long-term securitized financing market relative to agencies?

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Robert Colligan, Chimera Investment Corporation – CFO [55]

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We actually finance right on the top of agencies. And their Ginnie guaranteed, as you said, so they have a similar haircut and similar financing rate and you could go out 1, 2, 3 months longer if you need be, but the rate is indifferent as is the haircut.

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Opérateur [56]

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Merci I'll now turn the call to Matthew Lambiase for any additional or closing remarks.

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Matthew J. Lambiase, Chimera Investment Corporation – President, CEO & Director [57]

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Well, thank you for joining us on the First Quarter 2019 Chimera Investment Corporation's Earnings Call. And we look forward to speaking to you on the second quarter's call. Merci

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Opérateur [58]

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Thank you for participating in today's conference call. Maintenant, vous pouvez vous déconnecter.