Transcription modifiée de la conférence EARN ou de la présentation des résultats 3-May-19 15:00 GMT – Finance Curation

Au cours du premier trimestre, la faiblesse générale du marché au trimestre précédent a inversé la tendance et la plupart des actifs en titres à revenu fixe et en actions se sont bien comportés. Les messages accommodants de la Réserve fédérale ont provoqué un rebond des marchés des actions et des obligations, avec une diminution de la volatilité des marchés et un resserrement des écarts de rendement sur la plupart des actifs créditeurs et de nombreux actifs d'agence.

Les taux d’intérêt ont été limités à la fourchette au cours des deux premiers mois du trimestre avant de chuter sensiblement en mars. La Réserve fédérale a semblé achever son cycle d’augmentation des taux et a également annoncé un ralentissement du ruissellement de son bilan. En Europe, la BCE a mis en place de nouvelles mesures de relance en réponse au ralentissement de la croissance, notamment une récession en Italie.

Comme on peut le voir sur la diapositive 3 de la présentation, à la fin du trimestre, le rendement d’un titre du Trésor américain à 10 ans avait été ramené à 2,41%, soit une baisse de 83 points de base sur 8 En novembre, il a clôturé à 3,24%, son niveau le plus élevé depuis 2011.

Dans le même temps, la courbe des taux continue de s’aplatir, avec une partie de la courbe qui s’est même inversée pendant une semaine en mars, contre les craintes ouvertes d’un investissement dans la courbe des rendements totaux et si cela pouvait indiquer une récession imminente.

Les taux hypothécaires ont fortement chuté au premier trimestre et l'enquête de Freddie Mac sur 30 ans a chuté de 49 points de base pour terminer le trimestre à 4,06%.

La solide performance de l’Agence RMBS a permis d’améliorer nos résultats ce trimestre, et la récente baisse des taux hypothécaires et l’augmentation correspondante des attentes en matière de remboursement anticipé ont accru l’énorme valeur de la protection contre le paiement anticipé fournie par nos groupes spécifiques. En revanche, les groupes génériques soulignant le BTA ont tendance à être beaucoup plus sensibles aux paiements anticipés. Étant donné que nous avons concentré nos investissements à long terme dans des groupes spécifiques plutôt que dans des projets à venir, l'augmentation des paiements de groupes spécifiques a grandement profité à notre performance.

Passage à la diapositive 5 (sic) [Slide 4]. Nous rapportons un bénéfice net de 0,72 $ par action et un rendement économique solide de 5,9% pour le trimestre, soit près de 26% en rythme annualisé. Le bénéfice de base ajusté s'est établi à 0,27 $ par action au premier trimestre, ce qui a été réduit par rapport au trimestre précédent, principalement en raison de la hausse des taux des prêts mis en pension.

Les taux LIBOR à court terme ont été plus élevés au premier trimestre qu’à la plupart des troisième et quatrième trimestres de l’année dernière. Et comme bon nombre de nos prêts à moindre coût, qui avaient été mis en place lorsque les taux LIBOR à court terme étaient plus bas, à leur expiration, ils ont été remplacés par des prêts basés sur les plus récents taux LIBOR à court terme.

La diapositive 6, qui présente une série de taux LIBOR à 3 mois temporaires par rapport à nos taux de rachat à 3 mois, est une autre raison de la baisse de nos revenus de base ajustés trimestriels. Étant donné que nous recevons un LIBOR à 3 mois sur nos swaps de taux d’intérêt, chaque fois que nos taux de rachat d’emprunt tombent sous le LIBOR à 3 mois, nous sommes mieux rémunérés que les montants que nous payons. le rachat, ce qui peut être un facteur défavorable important pour nos bénéfices.

Et comme vous pouvez le constater sur ce graphique, nous avons eu ce vent de poupe pendant la plupart des 3 dernières années. Toutefois, au premier trimestre, ce ratio a été inversé, les coûts des pensions repo étant supérieurs au TIOL à 3 mois. Ce phénomène augmente notre coût net de couverture et réduit notre marge d'intérêts nette.

Je passe maintenant l'appel à notre directeur financier, Chris Smernoff, pour discuter plus en détail de nos résultats financiers.

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Christopher M. Smernoff, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – CFO [4]

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Merci Larry et bonjour à tous. Passez à la diapositive 7 pour un résumé des résultats financiers de EARN.

Pour le trimestre clos le 31 mars 2019, nous avons comptabilisé des PCGR nets de 8,9 millions de dollars, ou 0,72 $ par action, comparativement à une perte nette conforme aux PCGR de 10,1 millions de dollars ou de 0,80 $ par action pour le quatrième trimestre de 2018.

Le bénéfice de base ajusté s'est établi à 3,3 millions de dollars, soit 0,27 $ par action, comparativement à 4 millions de dollars ou 0,32 $ par action par rapport au trimestre précédent. Notre bénéfice de base ajusté exclut l’ajustement d’amortissement de la prime de couverture, qui s’élevait à 944 000 $ au premier trimestre de 2019, comparativement à 31 000 $ au trimestre précédent. L'ajustement de l'amortissement de la prime de récupération a été négatif ce trimestre, car la baisse des taux hypothécaires a entraîné une augmentation des paiements anticipés.

Au cours du premier trimestre, la baisse des taux d'intérêt et l'ajustement des écarts de rendement dans plusieurs des RMBS de l'Agence ont généré des gains nets réalisés et non réalisés sur nos investissements dans les RMBS, pour un total de 20,5 millions de dollars. Ces gains ont été partiellement contrebalancés par les pertes nettes réalisées et non réalisées sur nos couvertures de taux d’intérêt, qui s’élevaient à 13,9 M $.

Les paiements moyens dans nos groupes spécifiques ont augmenté pour s'établir à 0,99% au 31 mars 2019, contre 0,58% au 31 décembre 2018. Notre portefeuille de RMBS hors agences s'est également bien comporté au cours du trimestre, grâce à un solide revenu net d'intérêts et bénéfice net non réalisé.

Pour le premier trimestre, notre ratio annualisé des frais d’exploitation était de 3,5% et nous prévoyions une liquidation comprise entre 3,3% et 3,4% d’ici 2019. Le chiffre d’affaires de notre portefeuille RMBS de l’Agence était de 16% par rapport à 22% du trimestre précédent.

Notre marge d'intérêts nette, ou NIM, s'est établie à 0,83% pour le trimestre. En excluant l’impact de la mise à jour de l’amortissement des primes, notre NIM ajusté s’est établi à 1,08%, soit 3 points de base de moins que lors du trimestre précédent. En raison de la rotation du portefeuille, le rendement moyen de notre portefeuille a augmenté de 15 points de base pour atteindre 3,61%. En raison du repositionnement moins coûteux des coûts, notre coût des fonds a augmenté de 18 points de base, à 2,53%.

À la fin du premier trimestre, nous avions des capitaux propres totalisant 152 points: 158,2 millions de dollars ou 12,69 $ par action, comparativement à 153,8 millions de dollars ou 12,30 $ par action à la fin du trimestre précédent. Notre rendement économique pour le trimestre était de 5,9%.

Passez ensuite à la diapositive 8, qui présente le résumé des avoirs en portefeuille. Notre portefeuille de RMBS a légèrement diminué pour s’établir à 1,49 milliard de dollars au 31 mars 2019, comparativement à 1,54 milliard de dollars au 31 décembre 2018. Bien que notre portefeuille ait été réduit d’un trimestre à l’autre, nos fonds propres ont augmenté. Cela a eu pour effet de réduire l'effet de levier. Notre ratio d'endettement total ajusté pour les achats et les ventes non résolus a diminué pour s'établir à 8,9: 1 au 31 mars 2019, de 9,2: 1 au 31 décembre 2018.

Passez ensuite à la diapositive 9 pour obtenir des détails sur notre portefeuille de couverture de taux d’intérêt. Au cours du premier trimestre, notre portefeuille de couverture de taux d’intérêt était composé principalement de swaps de taux d’intérêt, de positions vendeur sur contrats à terme standardisés et de bons du Trésor américains. La taille de nos positions courtes sur la BTA a légèrement augmenté au cours du premier trimestre pour atteindre 15,4%, contre 14,9% à la fin de 2018.

Passons maintenant à la diapositive 10. Notre exposition nette au RMBS, qui, conjuguée à la valeur de marché de nos avoirs en RMBS, y compris notre position nette à court terme sur TBA, s'élevait à 1,34 milliard de dollars au 31 mars 2019, qui restait Pas de changement par rapport au trimestre précédent. Cela se traduit par un ratio actifs hypothécaires nets sur capitaux propres de 8,5: 1 au 31 mars 2019, contre 8,7: 1 au 31 décembre 2018.

J'aimerais maintenant passer la présentation à Mark.

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Mark Ira Tecotzky, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – CIO [5]

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Merci Chris. Q1 était un très bon quart pour gagner. Nous avons récupéré la quasi-totalité de la réduction du quatrième trimestre de 2018 et nous avons un portefeuille dans un environnement de marché qui, selon nous, est très propice à une solide performance future. Lors de notre appel du quatrième trimestre, nous avons déclaré que nous estimions que la faible performance des titres hypothécaires de l’Agence était en grande partie technique et non motivée par des aspects fondamentaux. Nous avons donc maintenu notre exposition au-dessus des niveaux historiques et ce positionnement. Cela valait vraiment la peine.

Dans de nombreux cas, les mouvements brusques des taux d’intérêt sont un problème pour la performance des MBS, mais cela n’a pas été le cas cette fois, car les groupes spécifiés ont extrêmement bien performé dans la hausse des taux. Le marché des titres adossés à des créances hypothécaires est généralement favorisé par une fourchette étroite de taux d’intérêt qui maintient le plafond des coûts de la couverture delta et permet une capture maximale de la marge nette d’intérêt. Toutefois, le pivot modéré dans les messages de la Banque centrale ce trimestre a été le thème dominant du marché, car il a favorisé la capture de la marge nette d’intérêt même lorsque les taux ont baissé et que les préoccupations concernant les paiements anticipés ont augmenté.

Bien que notre portefeuille ait tiré parti de l’ajustement des écarts sur la plupart des produits à revenu fixe, les obligations génériques (MBS) génériques ont sous-performé les obligations de sociétés. Voir la diapositive 11, qui montre la propagation des TBA Fannie 3.5 et la propagation de l’indice IG des entreprises dans la course. Vous pouvez constater que les écarts de MBS des obligations d’entreprises sont considérablement retardés au premier trimestre lors de l’ajustement.

C’est la raison pour laquelle nous pensons que les MBS sont toujours bien positionnés pour poursuivre leur solide performance aux niveaux de distribution actuels. En fait, même si les obligations de sociétés passaient d’ici 10 à 15 points de base, nous estimons que les MBS seraient toujours très appréciés et attrayants sur une base relative, et qu’ils seraient attrayants sur une base relative si les obligations de sociétés Les différentiels restent fermes aux niveaux actuels.

Tant la Réserve fédérale que la BCE ont eu des biais étonnamment modérés au cours du trimestre. Ce n'est qu'en octobre dernier que le président de la Fed, M. Powell, a déclaré que les taux étaient loin d'être neutres, ce qui a rapidement conduit à des rendements élevés sur plusieurs années des taux d'intérêt américains. Sur le court terme, les rendements sur 10 ans ont progressé de plus de 80 points de base et sont encore inférieurs d’environ 70 points de base à ceux du marché obligataire. Le marché obligataire a même commencé à prendre en compte une série de décotes. les taux d’intérêt malgré le langage de la Fed largement axé sur la patience.

Dans cet environnement instable, notre processus de sélection d'actifs et notre stratégie de couverture, qui prend en compte diverses trajectoires de taux d'intérêt futures potentielles, ont continué de générer de la valeur. Les groupes spécifiés ont largement dépassé les MBA de la TBA. De toute évidence, le risque de refinancement sur le marché est beaucoup plus grand, mais les groupes d'espèces ont également bénéficié de la forte augmentation entre le WAC brut et les coupons nets sur le marché des TBA, Fannie et Freddie.

Les bases hypothécaires de l'Agence ont été réduites au cours du premier trimestre. Cependant, il existait une divergence significative entre la possession des bases génériques de l’Agence par le biais de TBA et la détention d’une exposition hypothécaire sous la forme d’un groupe spécifique. Avec l’augmentation des taux minimums de 18 mois et plusieurs des points thématiques que nous avons évoqués concernant l’augmentation du nombre de convexités négatives sur le marché, de réels changements ont eu lieu dans le paiement anticipé. Ceci est un autre exemple du fait que le marché n'évalue pas correctement les résultats possibles qui ne sont pas actuellement dans la monnaie.

Le risque de paiement anticipé augmente depuis un certain temps. Ce risque s'est accéléré lorsque le taux a commencé à baisser. Mais le coût de l'assurance prépayée, mesuré en fonction des paiements du groupe de spécialistes, n'a pas vraiment décollé avant l'arrivée des paiements anticipés.

En outre, la tendance à la hausse du WAC dans le paysage de regroupement des titres hypothécaires de la nouvelle émission a rendu les paiements anticipés pour les pools de médicaments génériques plus réactifs, ce qui constitue une mauvaise manière d’accroître les nouveaux incitatifs de financement qui suivent la chute du marché. taux hypothécaires. En attendant, le manque d'achat de la Fed les a éliminés en tant qu'acheteur de dernier recours pour les TBA, forçant les autres investisseurs à déterminer la prime de prix du marché finale pour le risque.

Nous surveillons toujours de près l’innovation technologique et les politiques modifiées en GSE et sommes attentifs à tout ce qui pourrait affecter les paiements anticipés. Les récentes initiatives GSE, axées sur la réduction des délais de clôture des prêts, la protection de l'origine de la représentation et la garantie des risques, continuent de gagner du terrain. Ces choses s'accumulent depuis plus d'un an et semblaient gagner un nouvel élan sous la nouvelle direction de la FHA, qui a été largement ignorée par les investisseurs convaincus que les taux d'intérêt sont beaucoup plus élevés. que la Fed va continuer à augmenter.

Regardez la diapositive 12. Fannie Mae et Freddie Mac ont tous deux mis en place des programmes dans lesquels les emprunteurs peuvent obtenir des exemptions d’inspection de la propriété, ce qui leur permet d’économiser des coûts en cours d’évaluation. Bien que ce programme soit petit, il pose un gros problème pour les prêts concernés et devrait générer une réactivité beaucoup plus élevée des paiements anticipés.

Alors que tout le groupe de groupes spécifiés appréciait beaucoup plus que les accoucheuses traditionnelles, les groupes qui offrent le plus de protection d'appel sont ceux qui apprécient le plus. La majorité des soldes de prêts spécifiés ont dépassé la valeur de plus de 50% en fonction de l'évolution des prix.

Les paiements anticipés ont augmenté tout au long du trimestre et devraient continuer à augmenter. Les vitesses de Fannie et Freddie ont augmenté de 25% d'un mois à l'autre de février à mars. Mais si les changements d'un mois à l'autre sont révélateurs, les repères de référence dans ce cas étaient faibles.

En avril, les vitesses devraient continuer à augmenter de manière assez prévisible, avec une légère surprise à la hausse pour les coupons plus élevés. En général, les paiements anticipés pour les secteurs de Ginnie Mae, Fannie et Freddie restent bien dans les estimations du marché.

La liquidité est revenue sur les marchés obligataires au premier trimestre, contrairement à ce que nous avons vu en décembre. Un changement brutal des banques centrales dans le monde a provoqué un resserrement des spreads et une modification des anticipations sur le niveau des taux d’intérêt. Nous pensons que le ton modéré est une bénédiction pour les produits de diffusion qui profitent à MBS et les modifications apportées au scénario de paiement anticipé créeront un environnement commercial plus dynamique dans des groupes spécifiques.

Nous avons vu de nombreuses opportunités pour tirer parti des bouleversements de ce trimestre et nous avons tiré parti des paiements de groupes spécifiques beaucoup plus élevés pour vendre des fonds à partir de soldes de prêts spécifiques et passer à des formes de protection d'appel à bas prix. Nous nous attendons à une rotation continue du logement dans notre portefeuille, car la récente réduction des taux d’intérêt a généré des opportunités d’une grande valeur relative.

Nous continuons de constater que l’Agence MBS a un prix attractif, tant en termes absolus que relatifs. Même avec cette solide performance, MBS a en réalité considérablement retardé les spreads des sociétés de première qualité au premier trimestre. Nous pensons donc que cela confère à l’Agence MBS une certaine protection en cas d’élargissement des spreads de crédit.

Sur le plan politique, nous voyons des changements futurs qui pourraient être très avantageux pour l’Agence MBS. Nous entrevoyons une possibilité réelle que Fannie et Freddie réduisent leur empreinte en adaptant peut-être leurs directives aux propriétaires d’immeubles ou à des prêts plus importants. Cela pourrait faire en sorte que la production d’hypothèques passe des prêts de l’Agence à des prêts qui ne sont pas de la gestion de la qualité, ce qui réduirait les nouvelles émissions fournies par l’Agence MBS et renforcerait la solide performance de celle-ci.

Par conséquent, avec des écarts de rendement attrayants, une grande valeur relative par rapport aux sociétés et une diminution de l’offre si, si le nouveau responsable de la FHA donnait suite à certaines de ses suggestions, nous estimions que l’Agence MBS se trouvait dans une situation difficile. excellente position pour offrir des performances solides dans le futur.

Revenons maintenant à Larry.

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Laurence Eric Penn, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – PDG, président et fiduciaire [6]

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Merci Mark. Dans tout mouvement important du marché, la qualité des actifs hypothécaires est généralement beaucoup plus importante que les rendements principaux de ces actifs. Et ce dernier trimestre en était un excellent exemple.

Le portefeuille que nous avons constitué au cours de l’année était très concentré en groupes spécifiés protégés par des remboursements anticipés avec des différentiels de rendement plus faibles que ceux des prêts hypothécaires génériques sous-jacents aux valeurs de la TBA. Et il n'y a pas de repas gratuit. Avec des écarts de rendement plus faibles, des marges nettes d’intérêts plus faibles sont obtenues. Toutefois, lorsque les taux d’intérêt ont été considérablement réduits au premier trimestre, nos réserves payées d’avance ont fait exactement ce qu’elles devraient faire, c’est-à-dire qu’elles ont résisté à la réduction de la durée en augmentant.

Retourner à la diapositive 9. Comme décrit dans les points à la fin de cette diapositive, notre portefeuille global n'a été réduit que de 18% au cours d'un trimestre au cours duquel les taux des prêts hypothécaires à 30 ans ont été réduits de près de 50 points de base.

Dans le même temps, le Tanné Fannie Mae 4s de 30 ans en tant que générique comparable a été réduit de 37%. La réduction de notre portefeuille n’a donc été que la moitié de celle de TBA Fannie Mae 4s lors d’un grand rassemblement. C’est la principale raison pour laquelle nos paiements conjoints spécifiés ont tellement augmenté et que le portefeuille EARN a pu réaliser un rendement total aussi solide, tout en maintenant son portefeuille complet de couvertures de taux d’intérêt dans un contexte de baisse des taux.

Ensuite, lorsqu’on réfléchit à la construction du portefeuille dans EARN, il existe des échanges et des interactions constants entre la volatilité réalisée, la préservation de la valeur comptable et la marge d’intérêt nette ainsi que les principaux gains. Bien que les marges nettes d’intérêt fournies par l’Agence MBS aient été réduites au cours des derniers trimestres, la volatilité des taux d’intérêt futurs est également à des niveaux historiquement très bas, car le marché considère que la Fed est quelque peu confinée.

À titre d’illustration assez technique, l’indice MOVE, mesure de la volatilité implicite de la courbe de rendement du Trésor, a atteint un creux historique de 42,5 le 20 mars et remonte à la création de cet indice en 1988.

Par conséquent, du point de vue de la marge d’intérêt nette et des bénéfices centraux, l’ensemble du secteur des FPI hypothécaires de l’Agence subit une certaine compression et EARN ne fait pas exception. Toutefois, du point de vue des performances économiques globales orientées vers l’avenir, les perspectives d’investissement de l’Agence RMBS semblent vraiment saines.

En d’autres termes, les marges d’intérêts nettes ont été comprimées, mais les frictions attendues de la marge d’intérêts nette sous la forme d’une érosion de la valeur comptable attendue ont également diminué. Par conséquent, les investisseurs du secteur des FPI hypothécaires pourraient voir leurs bénéfices de base légèrement inférieurs dans un proche avenir, mais la possibilité de réaliser des rendements économiques totaux attrayants reste forte.

Et avec cela, nous allons maintenant ouvrir l'appel à vos questions. Opérateur, s'il vous plaît allez-y.

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Questions et réponses

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Opérateur [1]

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(Instructions à l'opérateur) Et votre première question vient de Doug Harter du Credit Suisse.

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Joshua Hill Bolton, Credit Suisse AG, division Recherche – Analyste de recherche [2]

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C'est vraiment Josh pour Doug. Larry, en gardant une trace des commentaires que vous venez de faire sur les bénéfices les plus bas possibles et les plus bas, nous avons vu certains de vos collègues plus importants réduire les dividendes au deuxième trimestre. Que pensez-vous des niveaux de dividendes actuels? Et je pense par rapport à cela, comment voyez-vous la tendance de l’endettement au cours des prochains trimestres compte tenu des rendements que vous voyez sur le marché?

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Laurence Eric Penn, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – PDG, président et fiduciaire [3]

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Oui, pour nous, je ne pense pas que nous allions nécessairement changer notre stratégie d’effet de levier, qui consiste à l'augmenter légèrement si nous voyons de meilleures opportunités et à diminuer légèrement si nous en voyons de moins en moins. Mais du point de vue des dividendes, je pense que nous adoptons une attitude attentiste. Nous – ce que nous avons vu avec le coût des emprunts à réméré, par exemple, par rapport au LIBOR à 3 mois, nous verrons si cela persiste et nous verrons ", nous avons eu un excellent premier trimestre, évidemment, nous verrons comment les chambres se déroulent. Et nous, il y a beaucoup les choses que nous pouvons faire avec le portefeuille, la rotation du portefeuille, etc., pour avoir un impact sur notre cœur de métier.

Mais ici, nous nous concentrerons beaucoup sur la performance totale et nous ne verrons pas seulement comment notre noyau se compare à notre dividende. En effet, comme nous pouvons le constater sur la base de notre présentation, nous avons choisi de positionner le portefeuille de manière à ce que la valeur érosion du livre. Mais nous verrons comment les opportunités se présentent. Si nous décidons de faire la rotation du portefeuille en types d'actifs et de groupes à rendement élevé, cela ferait une différence, une grande différence pour notre cœur de métier. Mais nous ne le ferons que si nous pensons que, dans une perspective de rendement total, cela aura du sens.

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Joshua Hill Bolton, Credit Suisse AG, division Recherche – Analyste de recherche [4]

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C'est logique Et puis seulement un modèle rapide. Ont-ils un chiffre sur l'impact, qu'il s'agisse d'un montant en dollars ou de points de base du renversement de la distribution du référentiel LIBOR? Si c'était matériel.

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Laurence Eric Penn, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – PDG, président et fiduciaire [5]

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Oui, je veux dire que c’est vraiment un changement important dans le… c’est dans la diapositive, sur quelle diapositive s’affiche? Ce graphique? Eh bien, nous ne l’avons pas mesuré à rebours. Oui, donc, mais vous pouvez constater que nous étions aux troisième et quatrième trimestres de l’année dernière et que nos référentiels ont généralement été robustes depuis lors. Et vous pouvez voir que c'était une grande différence.

Donc, vous parlez de quelque chose que vous allez certainement avoir, il semble que vous ayez toujours un différentiel de 25 points de base par rapport à votre position actuelle. Et cela va … vous pouvez le multiplier par notre effet de levier et vous pouvez voir qu'il y aura au moins quelques centaines de points de base, n'est-ce pas, en ce qui concerne la manière dont cela affecte notre taux d'exécution. taux.

Et c'est important. Je veux dire, cela ne change pas la vie, mais c'est certainement un changement significatif. Et nous verrons, nous surveillerons cela et verrons si cela est inversé. Mais comme je l’ai dit, je ne pense pas que nous en soyons en ce moment – nous ne voyons certainement pas d’opportunités pires pour générer des rendements totaux, et je pense que nous allons maintenir le cap au moins pendant un certain temps.

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Opérateur [6]

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Votre prochaine question vient de la ligne de George Bahamondes avec Deutsche Bank.

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George Bahamondes, Deutsche Bank AG, division de la recherche – analyste principal de recherche [7]

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Ma question était de mettre l’accent sur les tendances en matière d’effet de levier et sur certaines des choses que j’aurais à GAGNER pour peut-être combler l’écart entre le taux d’exécution principal du BPA et le dividende. Il semble que vous en ayez déjà parlé dans la question précédente. Je ne sais pas s'il a d'autres commentaires à ce sujet, mais c'était le …

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Laurence Eric Penn, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – PDG, président et fiduciaire [8]

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Oui, alors, définitivement, oui, nous allons donc continuer à voir, comme nous le faisons toujours, repositionner le portefeuille si nous pensons qu'il est logique de saisir des actifs plus performants. Je fais référence à une classe d'actifs que nous observons toujours de plus près lorsque les taux baissent, paradoxalement, ce sont les IO. Donc, si nous voyons de fortes augmentations dans les paiements anticipés et que cela pourrait ébranler le marché des opérations d'information et que nous n'aurions aucun scrupule à augmenter notre position très modeste dans les opérations d'information et que nous pouvons l'augmenter considérablement, ce qui aurait un impact important sur le noyau dur.

Voyons donc comment le paysage du paiement anticipé est configuré et, comme je l’ai dit, nous sommes à un point où il en est, nous pourrions apporter de nombreux changements dans plusieurs secteurs du marché hypothécaire et nous essaierons de tirer parti de cela. Et si cela nous permet de repositionner le portefeuille dans des titres à rendement élevé que nous estimons intéressants, du point de vue du risque et du rendement, nous le ferons.

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George Bahamondes, Deutsche Bank AG, division de la recherche – analyste principal de recherche [9]

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Brillant. Juste une question sur l'effet de levier, et je sais que là-bas, je pense que cela dépend de l'environnement. Mais y a-t-il un effet de levier maximum que vous seriez prêt à assumer? Pourrions-nous voir un effet de levier aussi élevé que 10x? Ou ce n'est tout simplement pas un scénario que vous pouvez voir ou peut-être tomber.

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Mark Ira Tecotzky, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – CIO [10]

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Bonjour Georges Votre marque. Je pense que ce serait probablement le maximum. Cela semble être le haut de gamme. Je veux dire, si je regarde en arrière ce trimestre et que je vois un rendement de presque 6% pour le trimestre, qui est annualisé de 24%, je suis beaucoup plus concentré sur la valeur comptable. Nous nous concentrons également sur la grande valeur des livres que nous générons, non? Et si … si le noyau ne conserve pas les dividendes mais génère une forte augmentation de la valeur comptable, je pense que le dividende est constructif.

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Laurence Eric Penn, FPI hypothécaire résidentielle Ellington – PDG, président et fiduciaire [11]

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Et c'est … Je suis désolé, je veux juste ajouter. Je pense que c'est cohérent. Je sais que cela correspond à ce que nous avons déjà dit en termes d’effet de levier. Bien sûr, à – je pense à court terme, nous pourrions toujours dépasser cela, surtout dans le – si le marché du rachat, du point de vue du financement, semble sain. Pero realmente creemos que esa sería una medida a corto plazo para aumentar el repo, me refiero a un apalancamiento por encima de 10 a 1, y eso sería una respuesta a una oportunidad de mercado muy excepcional.

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Operador [12]

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Nuestra última pregunta proviene de la línea de Mikhail Goberman con JMP Securities.

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Mikhail Goberman, JMP Securities LLC, División de Investigación – Vicepresidente y Analista de Investigación [13]

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Me pregunto si durante el primer trimestre ustedes vieron algún tipo de dislocación de precios de recompra en el mercado que llevó a la reversión de la ventaja de financiamiento.

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Mark Ira Tecotzky, hipoteca residencial de Ellington REIT – Co-CIO [14]

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Sí. Esta es Mark. Fue una especie de proceso gradual, ¿verdad? Encontramos niveles de repo constantes a lo largo del trimestre. Tendemos a evitar gran parte de la volatilidad de los cuartos de final. Puedes ver que lo sé, alrededor del final del año y al final del primer trimestre, si tuviste que hacer préstamos de recompra el último día, las tasas se pusieron caras, pero eso no nos afectó en absoluto. Y la Fed acaba de tener su reunión esta semana, rebajaron la tasa. Era el pago de los intereses de su banco en exceso de reservas. Creemos que eso se traducirá en una modesta caída de 2 a 5 puntos básicos en nuestro gasto de recompra. Así que no creo que sea nada que haya sido un gran cambio. Simplemente creo que fue algo incremental.

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Laurence Eric Penn, REIT de Hipotecas Residenciales de Ellington – CEO, Presidente y Fideicomisario [15]

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Sí. Yo añadiría una cosa, Mark. Curioso si estás de acuerdo con esto. También notamos que a veces se correlaciona con la forma del extremo muy corto – muy, muy corto de la curva de rendimiento. Así que el extremo muy corto de la curva de rendimiento es empinado, a la derecha, como solía ser. Luego, para los prestamistas, para obtener algo que está indexado en un LIBOR de 3 meses, mirando LIBOR alrededor, es más probable que tome un margen que sea LIBOR de 3 meses y se extienda un poco en la curva. Una vez más, estamos hablando del extremo muy corto de la curva para hacer eso. Y luego, como el extremo muy corto de la curva de rendimiento se aplana, creo que definitivamente contribuyó a lo que sucedió con esta relación.

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Mikhail Goberman, JMP Securities LLC, División de Investigación – Vicepresidente y Analista de Investigación [16]

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Muy interesante. Y solo una de mis otras preguntas han sido respondidas, pero solo una pregunta general sobre el apetito de recompra en estos niveles del 90% del libro. Creo que todavía tienes $ 1 millón en la autorización. ¿Es eso correcto?

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Christopher M. Smernoff, hipoteca residencial de Ellington REIT – CFO [17]

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C'est correct.

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Laurence Eric Penn, REIT de Hipotecas Residenciales de Ellington – CEO, Presidente y Fideicomisario [18]

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Sí. No, creo que en términos de lo que eso haría a nuestro, nos fijamos muy de cerca en nuestros índices de gastos. El costo beneficio de la recompra de acciones en este momento a estos precios en el bajo 90% del libro, nosotros, donde estamos, creo que, mientras hablamos, alrededor del 92%, no estamos a favor de la recompra en este punto. Así que eso ha estado en espera. Compramos algunos al principio del año, pero negociamos mucho, mucho más bajo que eso.

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Mikhail Goberman, JMP Securities LLC, División de Investigación – Vicepresidente y Analista de Investigación [19]

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Tout va bien. Y felicidades por un muy, muy buen valor contable trimestre.

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Laurence Eric Penn, REIT de Hipotecas Residenciales de Ellington – CEO, Presidente y Fideicomisario [20]

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Merci

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Mark Ira Tecotzky, hipoteca residencial de Ellington REIT – Co-CIO [21]

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Merci

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Operador [22]

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No hay más preguntas en este momento. Esto concluye la conferencia de hoy. Ahora puedes desconectar tus líneas.