Remplacement de remplacement LIBOR | Trésorerie et risque – Finance Curation

Le retrait du point de référence du LIBOR en proie à des scandales est un problème gigantesque pour les marchés de taux mondiaux, qui devient de plus en plus lourd pour un remplaçant unique aux États-Unis.

Les régulateurs mondiaux ont décidé de s’éloigner du taux interbancaire proposé à Londres, élément essentiel du système financier, dans la mesure où il est lié à environ 350 milliards de dollars en prêts, produits dérivés et autres instruments dans diverses devises, après que les procureurs ont découvert que les banques le manipulaient dans le monde entier. Le fait que les volumes sous-jacents de l’indice de référence se soient taris n’a pas non plus aidé. Pour les USA UU., Un groupe soutenu par la Réserve fédérale a choisi un système appelé taux de financement à un jour garanti, ou SOFR. Il a été lancé mercredi dernier.

Mais la Banque des règlements internationaux, qui sert de banque aux banques centrales, a déclaré en mars qu’une solution de rechange unique n’était ni viable ni souhaitable. Bien que la SOFR résolve le problème de la fraude, elle n’aide pas les participants à évaluer la tension exercée sur les marchés financiers mondiaux. Cela signifie qu'il est probable que le SOFR coexiste avec autre chose.

"Le marché aime l'idée d'intégrer quelque chose qui comporte un risque de crédit. Si le marché le souhaite, je ne suis pas sûr que la Réserve fédérale puisse l'arrêter", a déclaré Mark Cabana, responsable des taux d'intérêt aux États-Unis. UU stratégie chez Bank of America Corp.

Comment cela va vraiment se passer aux USA C'est incertain. Le remodelage du LIBOR lui-même a du sens, car il reste le guide des marchés de titres à revenu fixe. La division ICE Benchmark Administration de Intercontinental Exchange Inc., qui supervise le LIBOR, a décrit un autre successeur possible appelé indice de performance bancaire. Une autre option est AMERIBOR, une création de Richard Sandor, qui dans les années 1970 a contribué à inventer le marché à terme des taux d’intérêt tout en occupant les fonctions d’économiste en chef du Chicago Board of Trade.

LIBOR: Le diable que vous connaissez

Une enquête quotidienne permet à une vingtaine de grandes banques d’estimer le coût de leurs emprunts sans aucune garantie. Depuis l'acquisition de LIBOR auprès de la British Bankers Association en 2014, l'administration de référence ICE a ajusté le calcul du taux afin d'intégrer les transactions de papier commercial, dans la mesure du possible. Ce sont des échanges réels, pas seulement des estimations, et servent de protection contre les manipulations.

Avantages:

• Le marché est toujours énorme. Malgré la volonté des régulateurs de modifier les contrats en cours à un nouveau taux de référence, plus de 350 milliards de dollars de titres sont toujours liés au LIBOR dans toutes les devises, dont 200 milliards de dollars libellés en dollars.
• Étant basé sur les transactions bancaires de gros, le LIBOR est actuellement un point de référence clé pour le risque de crédit dans le système financier mondial.
• Le LIBOR examine les conditions de financement à plus long terme car il est publié en sept échéances allant du jour au lendemain.

Inconvénients:

• Les volumes des transactions supportant le LIBOR ont été anémiques récemment comparés à ceux liés à SOFR et au taux AMERIBOR.
• Les régulateurs estiment qu'il y a encore une stigmatisation autour du LIBOR en raison du scandale du truquage.
• Maintenant que l’indice de référence est calculé à partir des opérations réelles, en utilisant ce que l’on appelle une méthodologie en cascade, il peut être plus sensible aux changements des conditions de financement bancaire. Par exemple, le délai de trois mois a chuté de 4 points de base le 7 février, la plus forte baisse d’un jour depuis mai 2009.

Indice de performance du dollar américain de la banque ICE: pas du tout

L'indice de performance bancaire (BTI) a été présenté par le superviseur du LIBOR, ICE Benchmark Administration ou IBA, en janvier. Le nouvel indicateur est conçu pour mesurer les rendements auxquels les investisseurs sont disposés à prêter des dollars américains à des grandes banques actives sur le plan international de manière globale et non sécurisée pour répondre aux besoins des prêteurs, des emprunteurs et des autres participants au marché au comptant.

Avantages:

• L'indice de performance bancaire repose entièrement sur des transactions réelles, y compris des transactions commerciales sur papier et des certificats de dépôt.
• Aucun émetteur individuel ne peut représenter plus de 10% des transactions utilisées pour déterminer le taux, une tentative visant à empêcher une seule entreprise de biaiser le résultat.
• On le voit à des taux supérieurs à ceux du jour au lendemain, IBA produisant de manière préliminaire pour des durées de un, trois et six mois.

Inconvénients:

• Ce n'est pas encore prêt. IBA a recueilli les commentaires des participants au marché jusqu’au 31 mars. IBA prévoit de commencer à publier le taux au premier trimestre de 2020.
• Bien que reposant sur des transactions, le problème le plus important est que les financements bancaires non garantis sont encore rares à la suite des réglementations découlant de la crise financière de 2008. C'est un problème commun au LIBOR.
• IBA a déclaré qu'il n'y avait aucune garantie que vous continuiez à tester BYI, ​​vous pourrez obtenir les données ou publier l'index ultérieurement. Il a recommandé aux utilisateurs du LIBOR de ne pas faire confiance à leur publication potentielle lors de la conception des plans de transition ou de reprise du LIBOR.

AMERIBOR: Le cheval noir

Ce point de référence quotidien commence à refléter les coûts des prêts pour les transactions entre les membres d’American Financial Exchange: petites et moyennes institutions financières aux États-Unis, principalement des banques.

Avantages:

• Contrairement à SOFR, AMERIBOR est resté stable en fin de mois et d’année.
• Depuis son lancement en décembre 2015, les volumes et le nombre d'utilisateurs ont augmenté. La plate-forme comptait environ 700 banques sur sa plate-forme à la fin du mois de mars, avec un volume moyen quotidien en attente de 1,45 milliard de dollars. C'est plus que 11 institutions et 13 millions de dollars en volume à ses débuts.
• De plus, les banques commerciales ont commencé à émettre des emprunts liés à AMERIBOR. Le 5 mars, la banque Brookline à Boston est devenue la deuxième banque à émettre un emprunt commercial indexé sur le taux de référence, mais d'autres sont en cours, a déclaré le président et chef de la direction d'American Financial Exchange, Sandor. Il a également déclaré que les futures AMERIBOR sont prévues pour le deuxième ou le troisième trimestre.

Inconvénients:

• Son amplitude globale est inconnue. AMERIBOR cible les conditions de financement des petites banques américaines, tandis que le LIBOR et le BYI sont davantage orientés vers des conditions de financement globales libellées en dollars pour les institutions financières multinationales.
• La structure par terme en est à ses balbutiements. L’American Financial Exchange al’intention d’aller plus loin dans la courbe avec la création d’un taux de 90 jours, bien que ce ne soit que récemment qu’elle ait introduit un terme à 30 jours.

Droit d'auteur 2019 Bloomberg. Tous droits réservés. Ce matériel ne peut être publié, diffusé, réécrit ou redistribué.