Réglementation du marché des dérivés de gré à gré: un défi pour les entreprises Sven Walterscheidt, directeur principal, solutions de trésorerie d'entreprise, PwC (Allemagne) et Erwin Bastianen, consultant principal, solutions de trésorerie d'entreprise, PwC (Pays-Bas) Le règlement sur les infrastructures de marché européennes (EMIR) modifiera la gestion des produits dérivés principalement pour les opérations de trésorerie, mais quel est le meilleur moyen de faire face à ces nouveaux défis?
par Sven Walterscheidt, directeur principal de Corporate Treasury Solutions, PwC (Allemagne) et Erwin Bastianen, consultant principal, Corporate Treasury Solutions, PwC (Les Pays-Bas)
Lorsque le resserrement du crédit a été évalué lors du sommet du G20 à Pittsburgh en septembre 2009, le marché des dérivés de gré à gré était considéré comme l'une des principales causes. Pour cette raison, la loi Dodd-Frank (DFA) a été élaborée aux États-Unis et le règlement européen sur les infrastructures de marché (EMIR) dans l'Union européenne. Bien que la réglementation se concentre principalement sur les risques systémiques causés par les parties financières, les parties non financières sont également concernées. La nouvelle réglementation des produits dérivés de gré à gré modifiera fondamentalement la gestion des produits dérivés et posera de nouveaux défis aux départements de la trésorerie. Avec la publication d'une partie importante des normes techniques le 23 février 2013, EMIR a commencé à avoir ses premières répercussions sur les opérations de trésorerie le 15 mars 2013.
Portée et objectifs
EMIR est déjà en vigueur
Le règlement EMIR est entré en vigueur le 16 août 2012, tandis qu'une partie importante des normes techniques est entrée en vigueur le 15 mars 2013. La réduction du risque de contrepartie, la réduction du risque opérationnel et l'augmentation de la transparence sur le marché des dérivés de gré à gré sont les trois objectifs principaux poursuivis par EMIR.
EMIR pose des défis à tous les niveaux organisationnels.
EMIR établit une distinction claire entre contreparties financières et non financières. Les contreparties financières comprennent non seulement les banques et les sociétés d'assurance, mais également, par exemple, les entreprises d'investissement agréées conformément à la directive concernant le marché des instruments financiers (MIF). EMIR est applicable à toutes les transactions sur dérivés de gré à gré dans lesquelles au moins une des contreparties est établie dans l'Union européenne. Dans le cas où un dérivé OTC est conclu entre une entité luxembourgeoise et une entité new-yorkaise, le dérivé est soumis à la fois à la réglementation européenne (EMIR) et à la réglementation américaine (DFA). Pour de tels dérivés, la reconnaissance d'institutions de pays tiers pourrait être une solution.
Réduction du risque de contrepartie.
Afin de réduire le risque de contrepartie, EMIR établit des contreparties centrales (CCP). Ces contreparties centrales constitueront effectivement la nouvelle contrepartie dans un contrat dérivé de gré à gré pour les deux contreparties d'origine. Une contrepartie centrale organisera également l'évaluation du contrat de dérivé et la compensation qui en résulte (échange de garanties, souvent en espèces, également appelé exigence de marge). Si aucune contrepartie centrale n'est autorisée à liquider une certaine catégorie de dérivés, les parties au contrat d'origine doivent alors imposer des exigences de marge bilatérales. Les exigences exactes pour cette marge bilatérale ne sont pas encore connues, mais seront conformes aux normes mondiales telles que rédigées par le CBCB-IOSCO.
L'indemnisation sera obligatoire pour toutes les contreparties financières. Une contrepartie non financière n'a besoin de liquider sa position sur produit dérivé que lorsque la position brute totale obtenue par catégorie de produit dérivé dépasse les seuils préétablis. La position étant calculée sur une base de groupe, les dérivés internes doivent être inclus dans le calcul. La position dérivée est calculée en tant que moyenne mobile de plus de 30 jours ouvrables. Les seuils sont définis à ces niveaux:
- Dérivés des fonds propres 1 Md €
- Dérivés de crédit 1 Md €
- Produits dérivés du taux d'intérêt 3 milliards d'euros
- Dérivés du taux de change de 3 milliards d'euros
- Produits de base et autres dérivés: 3 milliards d'euros
Lorsque le seuil d’un type de dérivés est dépassé, toutes les autres classes de dérivés doivent également être effacées.
Les dérivés, détenus par des contreparties non financières et utilisés à des fins de couverture, sont exclus lorsque leurs positions sont évaluées par rapport aux seuils de rémunération. EMIR décrit ces objectifs de couverture comme "des contrats dérivés de gré à gré (…) pouvant être mesurés objectivement comme une réduction des risques directement liés à l'activité commerciale ou à l'activité de financement de trésorerie". Le dérivé OTC réduit objectivement les risques si l’un des critères suivants est rempli:
- Il couvre les risques résultant de la variation potentielle de la valeur des actifs, services, intrants, produits, produits ou passifs que la contrepartie non financière ou son groupe possède, produit, fabrique, traite, fournit, achète, vend, loue, vend. ou engage ou prévoit, de manière raisonnable, de posséder, de produire, de fabriquer, de transformer, de fournir, d'acheter, de commercialiser, de louer, de vendre ou de se livrer dans le cours normal des activités;
- Il couvre les risques résultant d'un éventuel impact indirect sur la valeur des actifs, des services, des intrants, des produits, des produits ou des passifs mentionnés ci-dessus, en raison de la fluctuation des taux d'intérêt, des taux d'inflation ou des taux de change.
- Il s'agit d'un contrat de couverture conforme aux normes internationales d'information financière (IFRS).
Les dérivés intragroupe sont des dérivés soumis à la même consolidation et à la même gestion centralisée des risques. En ce qui concerne ces dérivés, une exemption de l'obligation de compensation peut être réclamée. Cette notification doit être adressée par écrit aux autorités compétentes, c'est-à-dire aux autorités compétentes des pays des deux entités concernées. Ces autorités compétentes disposent d'un délai de 30 jours pour s'opposer à cette demande. Sinon, l'exemption est en vigueur.
Les exigences susmentionnées impliquent que les SNF susceptibles de dépasser le seuil de compensation et souhaitant rester actives sur le marché des dérivés de gré à gré devraient devenir membres compensateurs ou clients directs ou indirects d'un membre compensateur. Cela signifie, respectivement, un accès direct ou indirect à un PCC. Un membre compensateur est un client direct d'une contrepartie centrale et joue donc également un rôle dans la continuité de celle-ci. Pour la plupart des NFC, les avantages de devenir membre compensateur ne compenseront pas les coûts et, par conséquent, ils devraient devenir les clients de ce membre compensateur pour avoir accès à une contrepartie centrale.
Page suivante 2 3