Modifications réglementaires mondiales affectant le secteur des fonds du marché monétaire Mark Stockley, responsable des ventes internationales au comptant, BlackRock Plusieurs mesures de réforme liées aux fonds du marché monétaire ont été introduites depuis la crise du crédit, mais les derniers changements prévus sont-ils un pas de trop?
par Mark Stockley, responsable des ventes internationales au comptant, BlackRock
Ces dernières années, les régulateurs financiers du monde entier ont introduit des amendements à la législation qui ont touché pratiquement tous les domaines des marchés. Ces changements ont eu un impact considérable sur le travail des professionnels de la trésorerie dans les entreprises nationales et multinationales.
L'un des domaines qui sera particulièrement touché est la pratique consistant à investir les liquidités d'une société dans des actifs stables ou des avoirs stables ou des avoirs nets constants (fonds CNAV). Au niveau mondial, les fonds CNAV ont fait l’objet d’amendements réglementés ou imposés par le secteur qui, à notre avis, ont renforcé le modèle de produit et renforcé sa pertinence pour les investisseurs institutionnels en tant que source de diversification, de qualité de crédit et de liquidité quotidienne. Dans le même temps, ils ont maintenu leur contribution à la croissance économique grâce à leur fonction d’intermédiation consistant à réunir des emprunteurs institutionnels (émetteurs de titres de créance à court terme) et des prêteurs (investisseurs dans des fonds du marché monétaire).
Alors que les régulateurs continueront sans aucun doute d’accorder une attention particulière aux fonds de la CNAV, nous pensons que les changements apportés jusqu’à présent sont suffisants pour préserver leur importance pour la communauté qui investit dans des espèces et pour l’économie en général. Par conséquent, nous suggérons aux régulateurs de suspendre leur analyse pour bien évaluer l'impact des modifications apportées jusqu'à présent. Nous encourageons également les trésoriers des sociétés qui maîtrisent bien les fonds du marché monétaire à exprimer leurs opinions à leurs autorités de réglementation locales afin d’atténuer davantage de changements inutiles et dommageables.
Les fonds du marché monétaire qui suivent le modèle de la CNAV jouent un rôle fondamental sur les marchés américains. UU Et à l'international, en réunissant des émetteurs et des investisseurs sur des instruments financiers à court terme. Ces fonds sont particulièrement intéressants pour les investisseurs car ils offrent une VNI stable et un accès quotidien aux fonds, tout en offrant un rendement compétitif par rapport aux dépôts bancaires et aux investissements directs. Du début des années 1970 à la crise financière de 2008, les fonds du marché monétaire ont réussi à fournir ce service aux marchés.
Aux USA UU., Règles de la réforme du fonds monétaire adoptées par la Securities and Exchange Commission des États-Unis. UU (SEC), en vigueur depuis mai 2010, ont grandement contribué à répondre aux préoccupations concernant les fonds du marché monétaire. Toutefois, la SEC continue d’évaluer d’autres propositions, notamment l’introduction en bourse de la valeur liquidative, la mise en place d’un système à deux niveaux pour les investisseurs individuels et les investisseurs institutionnels requérant une assurance et la création d’une banque de liquidité privée pour le secteur.
En Europe, le terme fonds de marché monétaire a été appliqué aux fonds à valeur liquidative stable et à un large éventail de fonds à valeur liquidative fluctuants. En mai 2010, le Comité des régulateurs européens des valeurs mobilières (CSER) a limité le type de fonds que l'on pourrait appeler des fonds du marché monétaire et a créé de nouvelles catégories: fonds du marché monétaire à court terme (stables et fluctuants) & # 39; et les fonds du marché monétaire (fluctuant uniquement) & # 39; Cela visait à encourager la transparence, en permettant aux investisseurs de distinguer plus facilement les types de fonds et d'identifier les fonds appropriés en termes de liquidité et de conservation du capital.
Outre les mesures prises par le CERVM, l'Association des fonds institutionnels de marché monétaire (IMMFA) a introduit des modifications similaires à celles apportées par la SEC aux fonds de marché monétaire CNAV domiciliés à l'échelle internationale. Les membres de l'IMMFA suivent un "code de pratique" volontaire qui présente des similitudes avec la règle 2a-7 de la loi de 1940 sur les sociétés de placement, qui régit les fonds de marché monétaire enregistrés aux États-Unis.
Les événements sans précédent de la crise du crédit, y compris la rupture historique de l’argent, par le fonds de réserve primaire aux États-Unis. Ils ont exposé les risques idiosyncratiques (spécifiques au fonds) et systémiques (sectoriels) associés aux fonds du marché monétaire et ont donné lieu à plusieurs mesures de réforme conçues pour atténuer ces risques. Les modifications promulguées à la règle 2a-7 incluent des paramètres d'investissement plus prudents liés à la qualité du crédit, à l'échéance et à la liquidité, ainsi que des directives améliorées en matière de transparence pour les investisseurs.
À notre avis, il est essentiel de préserver la valeur stable caractéristique des fonds du marché monétaire.
En se concentrant sur la mesure la plus percutante que les régulateurs peuvent introduire, les promoteurs font valoir qu'une VNI flottante refléterait la valeur marchande réelle d'un fonds, permettant ainsi aux investisseurs de constater les fluctuations régulières de leur investissement et de donner une idée plus précise des risques associés avec un fond particulier. Pour l'essentiel, ces membres de l'industrie affirment que la flottabilité de la VNI réduirait la probabilité d'exécution d'un fonds car, en cas de crise, il est probable qu'une diminution de la valeur des investissements du fonds obligera le fonds à honorer les remboursements des fonds. actionnaires à moins de 1,00 $ par action. par conséquent, l'incitation à fuir est réduite et les actionnaires restants sont protégés contre de futures baisses de la VNI exacerbées par une éventuelle exécution.
Les opposants à une VNI flottante soutiennent que, pour de nombreux investisseurs, laisser la VNI annuler la valeur du produit. Un fonds de valeur liquidative flottante génère des profits et des pertes imposables à chaque souscription et échange, ce qui génère un fardeau fiscal et comptable pour les investisseurs individuels et les institutions qui utilisent ces fonds quotidiennement pour leur fonds de roulement. Plus important peut-être, les opposants soutiennent que la flottabilité de la valeur liquidative ne résout pas le problème sous-jacent des investisseurs qui fuient des fonds et perturbent les marchés au comptant et le système financier en général.
De notre point de vue, il est essentiel de préserver la valeur stable caractéristique des fonds du marché monétaire, en reconnaissant leur importance pour les sociétés de financement, les institutions financières et les gouvernements locaux et, par extension, la contribution des fonds du marché. valeur monétaire stable à la santé des plus étendus. système financier Nous estimons que des réformes radicales qui modifieraient la nature de ce produit seraient contre-productives et auraient des conséquences imprévues sur le financement des sociétés et des municipalités (voir notre article de ViewPoint. Fonds monétaires du marché monétaire: Arguments contre la fluctuation de la valeur nette analyse plus détaillée).
Les opinions exprimées datent du 18 février 2011 et peuvent changer selon les conditions.