On dit que l'économiste Harry Markowitz a inventé l'expression "la diversification est le seul déjeuner gratuit à investir". Cela signifie réellement qu'en combinant des catégories d'actifs et des stratégies avec un rendement attendu positif, mais qui tendent à zig et zag à des moments différents – nous pouvons potentiellement réduire la volatilité globale et améliorer les rendements ajustés pour le risque.
La corrélation étant une mesure du zig et du zag, il s'ensuit que si un portefeuille doit être bien diversifié, il doit contenir des valeurs faiblement corrélées (c'est-à-dire qu'elles ont tendance à évoluer dans des directions différentes). Cependant, les actifs ne se comportent pas toujours comme prévu, ce qui signifie que les investisseurs devraient prendre en compte de manière plus large les variables susceptibles d’influencer la corrélation.
Les grands nombres ne suffisent pas nécessairement à la diversification. Par exemple, l'indice d'obligations global Barclays Barclays comprend près de 23 000 obligations de qualité supérieure à taux fixe, obligations de sociétés et titres titrisés (jusqu'au 31 mars 19). Toutefois, l’allocation de l’Indice est déterminée par les niveaux d’encours de la dette et les grands émetteurs représentent souvent des pondérations importantes. Par conséquent, les obligations d’État constituant une partie importante de l’Indice, les fluctuations des taux d’intérêt constituent un facteur de risque dominant, tandis que les entreprises présentant des améliorations fondamentales, qui peuvent être prêtes à l’amélioration des notations, ils sont souvent sous-représentés.
Changer les corrélations
Les investisseurs s'attendent à une faible corrélation entre les obligations d'État et les actions d'État. Cela s'explique par le fait que ces actifs ont généralement des facteurs d'influence différents: les taux d'intérêt déterminent principalement le prix des obligations, tandis que le prix des actions peut être déterminé par les bénéfices des sociétés ou les perspectives de croissance.
Réfléchissez à ce qui se passe normalement au cours d’un cycle économique: lorsque la conjoncture économique se dégrade, les banques centrales abaissent souvent les taux d’intérêt et augmentent les prix des obligations. En revanche, les actions pourraient baisser compte tenu de la faiblesse des résultats (bien que les actions puissent éventuellement réagir positivement aux faibles taux d’intérêt). Plus tard, lorsque l’économie est forte, les actions fonctionnent généralement bien. À ce stade, les banques centrales commencent généralement à relever les taux (pour éviter une surchauffe de l'économie), ce qui affecte les obligations, car elles sont directement sensibles aux variations des taux. Les actions peuvent également diminuer, mais généralement seulement après que le marché a commencé à fixer les prix en prévision d'un ralentissement économique.
En fin de compte, toutefois, la corrélation entre les actions et les obligations dépend de l’inflation et de la volatilité des marchés. Pour comprendre la nature changeante de la corrélation, il est utile de réfléchir à différents scénarios économiques.
Par exemple, la corrélation négative entre les obligations d’État et les actions, qui a largement persisté au cours des 25 dernières années, s’est brisée en période de choc. Nous l'avons vu en 2013, lorsque la crise dite conique a poussé les marchés du logement, et à nouveau au début de 2018, lorsqu'il y a eu un choc inflationniste. Dans les deux cas, les investisseurs ont exigé des rendements plus élevés sur les obligations d'État américaines, ce qui a entraîné la chute des prix des obligations, mais parallèlement, le marché boursier a chuté (effrayé par des coûts de financement potentiellement plus élevés). élevé). Cet environnement a entraîné une augmentation des taux et un écart grandissant entre les rendements des obligations du Trésor et des emprunts de moindre qualité, ce qui a porté un double coup aux portefeuilles de titres à revenu fixe.
Corrélation du Trésor américain UU De 7 à 10 ans avec l'indice S & P 500 pendant Taper Tantrum
Source: Bloomberg, courbes souveraines du pays, swap d'euro utilisé comme indicateur indirect de la zone euro, au 31 mars 2017 et au 31 mars 19 juillet. Les retours peuvent varier et ne sont pas garantis.
Par conséquent, déterminer où en est un pays dans son cycle économique et son cycle de crédit a des conséquences importantes sur les investissements possibles en termes d'acceptation ou d'atténuation du risque de taux d'intérêt ou de crédit. Les cycles plus importants intègrent des minicycles, il peut donc y avoir des périodes pendant lesquelles les rendements peuvent augmenter ou diminuer temporairement, ou les écarts de crédit augmenter ou diminuer, quoi que l'on puisse attendre du cycle. Cela est souvent provoqué par des chocs, notamment des données économiques inattendues, des politiques, des surprises de la politique de la banque centrale ou des idiosyncrasies associées à un émetteur.
L'adoption d'une approche active globale en matière de répartition de l'actif peut aider les investisseurs à maximiser les possibilités de diversification en recherchant des valeurs et des stratégies peu corrélées les unes des autres, tout en exploitant tactiquement les situations lorsqu'elles se présentent.
__________________