Par RiverFront Investment Management
POURQUOI AIMONS-NOUS LE BONUS D'INVESTISSEMENT DE GRADES ENTREPRISES?
Depuis la volatilité de décembre dernier, un nombre croissant d'experts ont mis en garde contre une vague imminente de dégradations des obligations d'entreprises de qualité «investment grade» (IG). Plus précisément, le commentaire négatif s’est concentré sur le secteur noté BBB, qui n’est qu’un niveau supérieur au statut de "junk". Nombre de ces commentateurs ont affirmé que l'effondrement avait déjà commencé, citant les difficultés récentes de sociétés de premier plan telles que General Electric (GE) et Ford (F), pour n'en nommer que quelques-unes. Il n’est pas complètement hors de la base d’émettre des signes avant-coureurs d’effet de levier. Depuis la crise financière, la proportion d'obligations notées BBB a régulièrement augmenté, de sorte que près de la moitié des obligations de sociétés de l'indice Barclays Aggregate Bloomberg ont cette notation. En outre, 2018 a été la pire année pour les rendements des obligations de sociétés en 10 ans environ, ce qui a contribué à renforcer ce discours prudent.
Nous estimons qu’il existe plusieurs raisons de ne pas tenir compte des prévisions baissières concernant les obligations d’entreprise IG. Plus précisément, nous sommes à l'aise de les inclure dans nos portefeuilles pour les raisons suivantes:
- L'histoire suggère un inconvénient limité
- Les obligations de sociétés GI peuvent offrir une protection en raison de leur sensibilité au taux d'intérêt
- Les entreprises IG ont de multiples options à perdre, si nécessaire
- Les spreads de crédit IG n'indiquent pas de rabais imminents ni de valeurs par défaut
Nous discutons de ces points plus en détail ci-dessous:
HISTORIQUE LIMITES SUGGESTIONS DESCENDANTPour comprendre l’ampleur potentielle des risques liés aux obligations d’entreprises de sociétés, nous pouvons revenir à la Grande Récession, qui a été en grande partie une crise induite par le crédit. Bien que la décélération de 2008 ait été l'une des pires récessions de l'histoire de l'efficacité énergétique. UU., Il est intéressant de noter que les obligations de sociétés IG ont chuté de moins de -5% en 2008, comme l'indique l'indice Barclays Bloomberg Corporate aux États-Unis. UU En outre, après le modeste rendement négatif de 2008, les obligations de sociétés IG ont récupéré plus de 18% en 2009 pour récupérer leurs pertes.
En comparaison, les obligations de sociétés IG ont chuté de -2,5% en 2018, ce qui en fait la pire année depuis la dernière récession, tout en surperformant les actions mondiales d'environ 6 points de pourcentage. En fait, la dernière fois que les obligations de sociétés de IG ont connu une baisse deux années consécutives est survenue en 1979 et en 1980, année où elles ont obtenu un rendement de -2,1% et de -0,3% respectivement. En dépit de la pression négative, vous n'avez probablement pas entendu dire que les obligations de sociétés IG ont augmenté de plus de 6% en 2019. Cela équivaut à l'un des meilleurs débuts d'une année pour le crédit investment grade depuis 2009.
PROTECTION DU TAUX D'INTERETBien que les IG soient plus risquées que les obligations garanties par le gouvernement, elles ont toujours constitué un investissement beaucoup plus sûr que les actions en période de récession. Si une vague de rabais se produisait, nous pensons que les pressions à la baisse se répercuteront également sur le prix des actions, les détenteurs d’actions ayant une priorité moindre dans la hiérarchie des fonds propres. Dans ce scénario, il est probable que la qualité et les taux d’intérêt baissent lorsque les investisseurs recherchent une garantie obligataire par rapport aux actions. Les obligations de sociétés IG à coupon fixe bénéficieraient de taux d’intérêt plus bas, ce qui limiterait l’ampleur de leurs pertes.
DESCALO OPTIONS: Comme nous l’avons vu avec d’autres sociétés notées par BBB cette année, il existe plusieurs moyens de réduire l’endettement. Bien que peu populaire parmi les investisseurs en actions, l’un des moyens les plus simples d’améliorer leur bilan consiste pour les équipes de direction à réduire le dividende de leurs actions ou à ne plus les payer toutes ensemble. C’est compliqué compte tenu de l’effet de signalisation d’une réduction du dividende, mais c’est un mouvement généralement bien accueilli par les obligataires.
Les entreprises peuvent également vendre certains segments de leurs activités qui ne sont plus stratégiques pour leur proposition de valeur fondamentale. Par exemple, GE a désinvesti une partie de ses activités de soins de santé au début de l’année et a utilisé le produit de cette vente pour rembourser sa dette et améliorer son bilan, ce qui a été considéré favorablement par les créanciers obligataires. De même, les dépenses en capital peuvent être réduites au cas où une entreprise serait préoccupée par le déclassement du statut de "courrier indésirable".
CRÉDIT PROPAGAS NE SONT PAS ÉTENDUS: Bien que certains critiques affirment que les obligations d’IG des sociétés sont vulnérables, le marché envoie un message très différent. Les spreads de crédit, qui mesurent la demande des investisseurs premium-premium pour le risque de défaut, continuent à diminuer et se situent maintenant à +118, ce qui est inférieur à leur moyenne historique. Les taux d’intérêt et les différentiels de crédit restant faibles, la plupart des entreprises à IG peuvent refinancer leur dette à des niveaux attractifs, tout en maintenant les frais d’intérêt au minimum.
Par conséquent, malgré les alarmes concernant une augmentation de l'encours total de la dette, les taux bas et les écarts de crédit ont provoqué Coût du service de la dette. Beaucoup plus bas. Nous pensons que cela continuera à soutenir les marchés du crédit et à minimiser le risque de défaillance.
Enfin, si une vague de rabais allant de BBB à BB se produit, cela n’implique pas nécessairement une vague de par défaut. Dans une étude réalisée par S & P Global, le taux de défaut historique pour les obligations notées BB est inférieur à 1% depuis 1981. Par conséquent, bien que les entreprises à IG puissent faire face à des coûts en capital plus élevés La catégorie "ordures" ne suggère pas une évaluation immédiate. Augmentation des faillites et de la délinquance.
CONCLUSIONMalgré les inquiétudes entourant le crédit d'entreprise d'IG, nous estimons qu'il y a des raisons de maintenir une répartition dans la classe d'actifs. Malgré la récente baisse des taux d’intérêt, les obligations d’entreprises de sociétés continuent de générer un rendement d’environ 3,5%, ce qui est supérieur à l’inflation actuelle (2%) et supérieure aux rendements offerts par les obligations du Trésor comparables. Nous estimons que les revenus progressent au fil du temps et que le versement de coupons supplémentaires contribue à compenser la volatilité accrue des obligations de sociétés par rapport aux obligations du Trésor américain. UU Et l'argent. En particulier, comme le reflètent nos portefeuilles, nous continuons de préférer les obligations de sociétés IG à échéance plus courte (1 à 5 ans) aux investisseurs qui cherchent à générer un revenu.
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Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, la valeur des titres à revenu fixe diminue généralement.
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Les actions représentent la propriété partielle d'une société. Si la société se porte bien, sa valeur augmente et les investisseurs partagent l'appréciation. Toutefois, en cas d'échec ou de mauvaise performance, les investisseurs peuvent perdre la totalité de leur investissement initial (le cours de l'action peut donc atteindre zéro). Les obligations représentent un prêt consenti par un investisseur à une société ou à un gouvernement. En tant que tel, l’investisseur obtient un taux d’intérêt garanti pour une période donnée et s’attend à recouvrer son investissement initial à la fin de cette période, avec les intérêts produits. Le risque de placement correspond au rendement du capital (montant investi). En cas de faillite ou d’autre interruption de l’entreprise, les obligations sont prioritaires pour les actions. Les investisseurs doivent être conscients de ces différences avant d’investir.
Une note «investment grade» est une note indiquant qu'une obligation municipale ou d'entreprise présente un risque de défaut relativement faible. Les agences de notation, telles que Standard & Poor's et Moody's, utilisent différentes désignations, à savoir les lettres majuscules et minuscules "A" et "B", pour identifier la qualité de crédit d'une obligation. "AAA" et "AA" (qualité de crédit élevée) et "A" et "BBB" (qualité de crédit moyenne) sont considérés comme étant de première qualité. Les notations de crédit des obligations situées en dessous de ces désignations ("BB", "B", "CCC", etc.) sont considérées comme ayant une qualité de crédit médiocre et sont généralement appelées "obligations à haut rendement". Le niveau de notation de crédit de première qualité le plus bas comprend BBB +, BBB et BBB-. Ces sociétés sont considérées comme "spéculatives" et sont vulnérables aux changements de la conjoncture économique. Elles pourraient être confrontées à de grands défis si les conditions économiques diminuaient. Cependant, lorsqu’elles ont été classées, ces sociétés ont démontré à la fois la capacité et la capacité de s’acquitter de leurs obligations de paiement de la dette.
Définitions d'indice: (vous ne pouvez pas investir directement dans un indice)
L'indice mondial des obligations américaines Bloomberg Barclays mesure la performance du marché américain des obligations de première qualité. UU L'indice investit dans un large éventail de titres publics, de qualité investment grade, imposables et à revenu fixe aux États-Unis, y compris des obligations d'État, des obligations d'entreprises et internationales libellées en dollars, ainsi que des titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs, le tout avec Échéances supérieures à un an.
L’indice des obligations de sociétés américaines Bloomberg Barclays mesure l’investissement de première qualité, le taux fixe et le marché des obligations de sociétés assujetti à l’impôt. Comprend les titres libellés en dollars américains émis publiquement par des émetteurs industriels, financiers et de services publics américains. UU Et pas les américains.
Les valeurs individuelles mentionnées dans cette pièce ne sont pas conçues comme des recommandations. À la date de cette publication, RiverFront a toute discrétion sur les positions créditrices de F et GE dans les portefeuilles clients.
Un point de base est une unité égale à 1/100 de 1% et sert à désigner la variation d'un instrument financier. Le point de base est couramment utilisé pour calculer les variations des taux d’intérêt, des ratios de capital et de la performance d’une garantie obligataire. (pb = 1 / 100ème de 1%)
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