Depuis plus d'une décennie, l'équipe de crédit de GAM Systematic explore les possibilités de développer une approche basée sur des règles visant à tirer parti des phases de marché en hausse et en baisse.
L’année 2018 a été particulièrement difficile pour les investisseurs, en partie parce que c’était la continuation d’une longue période haussière pour les actions et les obligations. À la fin de décembre, les principaux indices boursiers des États-Unis et du Royaume-Uni avaient enregistré des baisses supérieures à 10% par rapport à leurs sommets respectifs de 2018. De même, en Allemagne, le DAX a enregistré une perte de près de 25%. Comparaison avec Au meilleur niveau de l'année.
Le rythme de la "normalisation" de la politique monétaire des États-Unis, qui a pris la forme d'un ajustement quantitatif et d'une augmentation persistante des taux d'intérêt, a également provoqué une certaine consternation sur les marchés obligataires.
Les écarts de crédit se sont creusés au cours de l’année alors que les investisseurs, inquiets d’un possible affaiblissement du crédit, ont marqué une pause dans la recherche de la performance.
D'ici 2018, il aurait clairement été intéressant pour les investisseurs d'intégrer des stratégies allant au-delà des positions longues traditionnelles sur actions et obligations, qui continuent de dépendre de la croissance mondiale et des taux d'intérêt, et qui ont toutes les deux une année difficile et dont les perspectives restent incertaines. .
Cela nous amène au principe des approches alternatives et systématiques en matière d'investissement. C’est un domaine de recherche fructueux, exploité depuis des décennies par des actions. Il devrait maintenant recevoir le même niveau d'attention et d'innovation dans l'univers obligataire. Dans ce qui suit, nous explorerons les possibilités de diversifier l'exposition des obligations en incluant cette approche systématique du crédit, qui souligne l'efficacité des environnements de crédit haussiers et baissiers.
Un environnement postérieur au pic / fin de cycle?
Il est souvent rappelé qu'une sélection active de valeurs, effectuée au bon moment, peut apporter une valeur ajoutée, en particulier à la fin du cycle ou après un pic. Sur de nombreux marchés haussiers, l'optimisme produit un prix dynamique et crée une tendance à la hausse qui conduit à toutes les valeurs, sans aucune discrimination, à la hausse. Cela peut conduire à une performance bêta supérieure à celle d'une administration active. Ces dynamiques se dissipent à la fin du cycle ou après une augmentation, phases au cours desquelles les investisseurs commencent à remettre en question les postulats antérieurs de croissance économique. Ensuite, les investisseurs recherchent le bon moment pour chaque exposition et sélectionnent les valeurs individuelles (actions, crédits, etc.) qui, à leur avis, protégeront le mieux contre les pressions caractéristiques des dernières phases d'un cycle. En fait, dans un contexte de fin de cycle, les investisseurs sont intéressés par une sélection plus minutieuse des placements dans lesquels investir, car certaines positions seront bien pires que d’autres. Ce comportement du prix est récurrent après un pic; Nous l'avons vu à plusieurs reprises au cours des cycles précédents.
Sur les marchés des actions, les investisseurs actifs se concentrent sur les niveaux d’exposition calendaire ou brute, ainsi que sur des indicateurs tels que le bénéfice relatif par action, la durabilité des dividendes, les flux de trésorerie des sociétés, le pouvoir de prix. et l'innovation, dans le but d'essayer de distinguer les gagnants des perdants. De même, dans le domaine des obligations et du crédit, les gestionnaires d'actifs tiennent compte de cette époque et de ses fondamentaux, ainsi que d'autres facteurs qui, en général, influencent les prix du crédit. Celles-ci incluent, par exemple, la qualité du crédit (probabilité de défaillance du capital ou du coupon) et la duration (sensibilité d'un titre ou d'un instrument particulier à la hausse des taux d'intérêt). Ces deux facteurs de risque de crédit tendent à s’aggraver après une augmentation, ce qui accroît l’importance du moment choisi pour investir.
En tant qu’investisseurs systématiques, nous disposons de scientifiques, de données, d’outils d’analyse et de systèmes de négociation permettant d’analyser efficacement la question de la temporalité et du sommet de la valeur relative. Par conséquent, nous pouvons mettre en œuvre des ajustements dynamiques compatibles avec les développements de l'environnement commercial.
Une approche dynamique et systématique du crédit.
Après plus de dix ans de recherche scientifique sur les investissements, nous appliquons maintenant notre approche systématique à l'univers du crédit, dans le but de surperformer la plupart des conditions de marché. Nous concentrons nos efforts sur la prévention des erreurs dans les environnements de crédit négatifs. Les approches systématiques tirent parti de la possibilité d'analyser de gros volumes de données en temps réel pour créer des stratégies d'investissement permettant de gérer les conditions changeantes du marché. En construisant notre approche systématique du crédit, nous avons développé trois sous-stratégies, chacune mettant l'accent sur un facteur de rendement du crédit spécifique: la sous-stratégie de crédit tactique se comporte comme un opérateur de crédit actif; la sous-stratégie du crédit directionnel fait office de stratège du crédit et adopte une vision à moyen et à long terme de l'environnement du crédit; Enfin, la sous-stratégie de crédit neutre du marché fonctionne comme un analyste de crédit qui prend des positions de valeur relative dans une valeur plutôt que dans une autre.
En termes de philosophie d'investissement, ces trois approches complémentaires peuvent être systématiquement ajoutées pour créer une stratégie dynamique capable de proposer toutes les combinaisons allant de l'aversion totale à l'appétit pour le risque total, en fonction des conditions du marché.
Crédit tactique: L'opérateur de crédit systématique (au cœur de notre sous-stratégie de crédit tactique) identifie les changements de sentiment du marché et peut rapidement échanger le risque de crédit contre des obligations refuges dès que des signes de faiblesse du marché apparaissent. crédit À l'inverse, lorsque la situation du crédit se sera à nouveau stabilisée, il est essentiel de réaffecter de manière dynamique les crédits de qualité supérieure et à haut rendement afin d'obtenir les meilleurs taux de crédit et de rendement par rapport aux valeurs du marché. abris sûrs.
Crédit directionnel: Cette composante est axée sur l’environnement de crédit à moyen terme. Il répond aux variations prolongées des spreads de crédit et prend des positions longues ou courtes en fonction de la force du signal. Les signaux de crédit directionnels prennent en compte l'autocorrélation et d'autres éléments de preuve de la pression d'achat sur le crédit qui se manifeste par l'accélération de l'évolution des prix (ou "impulsions") et des spreads de crédit. Bien que la dynamique ait été observée et étudiée dans différentes classes d'actifs et différents horizons d'investissement, une analyse statistique détaillée et une enquête théorique1 ont révélé que ce comportement des prix autocorrélés est particulièrement évident sur les marchés du crédit. Le crédit directionnel, de par sa nature, traite des développements à long terme de l'environnement du crédit. Par conséquent, son style d'exécution est donc plus lent ou plus stratégique que tactique.
Crédit neutre au marché: Bien que les deux premières sous-stratégies de notre portefeuille de crédit soient par définition directionnelles, la troisième repose sur une approche fondée sur la valeur relative et met l’accent sur la valeur des émetteurs individuels. Cette sous-stratégie sélectionne des positions courtes ou longues qui semblent offrir la meilleure valeur relative, tout en restant neutres pour le marché global. La composante neutre du marché utilise l'infrastructure multi-active sophistiquée que nous avons développée au cours de la dernière décennie, échangeant une combinaison de nos propres fondamentaux de crédit pour identifier des opportunités d'investissement idiosyncratiques. L'approche de crédit neutre pour le marché vise à saisir l'évolution future de la performance relative parmi les émetteurs individuels. Par conséquent, il aura tendance à conserver ses positions plus longtemps que les sous-stratégies de crédit tactiques et directionnelles.
Nous combinons les signaux de ces trois sous-stratégies (crédit tactique, crédit directionnel et crédit de marché neutre) pour constituer notre portefeuille de crédit final.
Nous appliquons une philosophie entièrement axée sur les données et basée sur des règles, qui vise à générer des rendements de crédit typiques dans des environnements respectant les conditions de crédit, tout en offrant une isolation substantielle contre les chutes. Les trois sous-stratégies sont des moteurs de performance indépendants, différents et en grande partie non corrélés. Ils diffèrent en termes d’horizon d’investissement, de style, de directionnalité et d’exposition au risque.
Combinés, ils peuvent donc constituer une source utile de diversification pour toute allocation traditionnelle d'obligations ou de crédits. Étant donné le grand nombre de signaux de fin de cycle, l'idée selon laquelle les conditions de marché difficiles en 2018 vont probablement persister en 2019 et au-delà est de plus en plus répandue dans la communauté des investisseurs. En conséquence, la capacité à protéger le portefeuille des réductions attendues devrait être de plus en plus appréciée pour aider les investisseurs à atteindre leurs objectifs à long terme.