L'importance de la recherche de crédit et les qualifications de NRSRO Mark Stockley, directeur exécutif et responsable des ventes internationales au comptant, BlackRock Mark Stockley de BlackRock estime que les conseillers en fonds du marché monétaire ne devraient pas se fier à la notation NRSRO d'un titre, mais devraient considérer les notations comme des écrans préliminaires dans une évaluation de la solvabilité indépendante.
par Mark Stockley, directeur exécutif et responsable des ventes internationales au comptant, BlackRock
Après la pire crise financière de l'histoire récente, le secteur mondial des fonds du marché monétaire a fait l'objet d'une surveillance accrue. Les événements de 2008, y compris la rupture historique de l’argent, par le fonds primaire de la réserve en septembre de la même année, a mis en lumière les risques idiosyncratiques (spécifiques au fonds) et systémiques (dans l’ensemble du secteur) associés aux fonds du marché monétaire, et conduit à plusieurs mesures de réforme conçu pour améliorer la stabilité de l'industrie. Par exemple, aux USA. La règle américaine 2a-7 de la Securities and Exchange Commission (SEC) concernant les fonds du marché monétaire, entrée en vigueur en mai 2010, a amélioré la surveillance et la transparence du secteur des fonds du marché monétaire. . UU En élargissant les exigences de divulgation et en imposant des restrictions plus strictes. dans les directives de maturité, de qualité du crédit et de liquidité du portefeuille des fonds du marché monétaire. Des modifications similaires ont été apportées au cadre sectoriel des fonds monétaires européens par l'intermédiaire de l'Association de fonds institutionnels pour le marché monétaire (IMMFA), de la Fédération européenne des associations de gestion d'actifs (EFAMA) et de la Commission des régulateurs. des valeurs mobilières européennes (CESR, devenu ESMA).
Aux USA UU., La loi de Dodd-Frank sur la protection des consommateurs et la réforme, adoptée en juillet 2010, a ensuite ordonné à la SEC d’apporter certaines modifications supplémentaires à la réglementation des fonds du marché monétaire. Une proposition récente découlant de ce mandat concerne l'utilisation des qualifications des organismes de notation statistique reconnus au niveau national (NRSRO) par les conseillers en fonds.
Bien qu'aucune réglementation spécifique n'ait été adoptée concernant les agences de notation de crédit dans l'Union européenne, la Commission européenne a mené une consultation publique au début de l'année 2011 afin de recueillir l'avis des investisseurs, des participants au marché, des régulateurs et des autres parties intéressées. les "risques potentiels de dépendance excessive au crédit". Classification par les participants sur les marchés financiers ". Au moment de la rédaction du présent rapport, la Commission examinait toujours les actions éventuelles à prendre en ce qui concerne l'utilisation des références des agences de notation de crédit sur les marchés financiers.
En tant que tels, nous pensons que cette question est une question importante à connaître pour les investisseurs internationaux, compte tenu de la nature mondiale du secteur des fonds monétaires à valeur liquidative constante (CNAV) et du fait que les fonds monétaires CNAV Les sociétés basées en Europe cherchent souvent à conserver des notations de crédit reflétant leurs politiques d'investissement prudentes. En fait, l'IMMFA établit spécifiquement son objectif en publiant son code de pratiques dans le sens "de la promotion des meilleures pratiques en matière de gestion et d'exploitation de fonds du marché monétaire dotés d'une notation triple A".
Nous pensons que les notations constituent un écran utile pour les développeurs et permettent des comparaisons entre les fonds des investisseurs.
Dans la présente note, nous nous concentrons sur la proposition de la SEC et, bien que nous convenions que tous les conseillers en fonds monétaires doivent mener une enquête de crédit indépendante, nous n'appuyons pas l'élimination proposée des indices de référence de NRSRO. À notre avis, les notations constituent un écran utile pour les conseillers effectuant leurs propres évaluations de crédit et permettent aux investisseurs de comparer différents produits de fonds du marché monétaire.
Nous saisissons également l’occasion pour définir un cadre d’analyse fondamentale du crédit et les principes clés qui, selon nous, devraient guider une approche de l’évaluation du crédit. À notre avis, un cadre de risque solide est créé par une recherche indépendante, mais il est renforcé par l'utilisation d'informations externes, telles que des notations.
Proposition de la SEC
L’article 939A de la loi Dodd-Frank, qui régit la SEC, ainsi que d’autres organismes fédéraux américains. UU., Pour examiner les réglementations basées sur les notations de crédit en tant que standard de mesure. La législation les oblige également à supprimer les références aux notations de crédit en tant que norme de solvabilité et à se substituer à d'autres normes de solvabilité.
Bien que BlackRock reconnaisse que tous les conseillers en fonds monétaires doivent mener une enquête de crédit indépendante, nous n'appuyons pas l'élimination proposée des références NRSRO dans ces règles et formulaires de divulgation. Comme indiqué ci-dessus, nous estimons que les notations constituent un écran utile pour les conseillers et permettent des comparaisons entre les fonds des investisseurs. Nous estimons que la règle 2a-7 devrait continuer à permettre aux conseils de fonds du marché monétaire ou à leurs représentants de prendre en compte les notations de NRSRO ainsi que d'autres facteurs, tels qu'une norme minimale de qualité du crédit. BlackRock soutient l'hypothèse figurant à la section 939 de la loi Dodd-Frank selon laquelle les notations NRSRO ne devraient pas être le seul facteur déterminant de l'inclusion d'un titre particulier dans un portefeuille de fonds du marché monétaire.
En vertu de la règle 2a-7 actuelle, un fonds est tenu de limiter ses investissements aux titres que son conseil d'administration ou son représentant détermine les risques de crédit minimaux actuels. Cette détermination doit être basée sur des facteurs en plus des notations NRSRO. Nous estimons qu’il est essentiel que le conseil d’administration ou son délégué procède à une évaluation informée et indépendante de la solvabilité de chaque émetteur et de sa valeur, non seulement avant l’achat, mais également de manière continue pour les titres en portefeuille. À notre avis, un classement NRSRO constitue un filtre préliminaire utile.
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