Par Lewis Krauskopf
NEW YORK (Reuters) – Les évaluations des actions ont augmenté juste avant le crash de Wall Street fin 2018, ce qui expose le marché à des chocs tels que la vente de cette semaine qui augmentent les tensions dans le commerce mondial.
Toutefois, les actions pourraient bénéficier d’un plus grand soutien que l’année dernière, en raison notamment de la baisse des rendements obligataires et d’une perspective plus modérée des taux d’intérêt de la Réserve fédérale.
Selon la méthode traditionnelle des cours / bénéfices (P / E) servant à évaluer les actions, celles-ci ont récemment atteint leur niveau le plus élevé depuis septembre. L'indice de référence S & P 500 a atteint son apogée l'an dernier le 20 septembre, avant de chuter de près de 20% au cours des trois prochains mois.
Le ratio cours / bénéfice à terme de l'indice, qui compare les cours des actions aux bénéfices estimés pour la prochaine année, a récemment été multiplié par 17, ce qui rend l'indice 13% plus cher que sa moyenne historique, selon plus de 30 ans de données suivies par Refinitiv.
"Chaque fois que vous atteignez ces niveaux, vous devenez plus vulnérable", a déclaré Matt Maley, stratège en actions chez Miller Tabak. "Nous savons que les évaluations peuvent rester élevées pendant de longues périodes, mais elles rendent le marché vulnérable à de nouvelles évolutions négatives, et c'est ce que nous constatons cette semaine."
Après que l'indice S & P 500 ait atteint des niveaux record la semaine dernière, le président américain Donald Trump a fait peur au stock en menaçant d'augmenter les droits de douane sur les importations en provenance de Chine au cours du week-end. Cela a accru les tensions dans le long conflit commercial entre les deux plus grandes économies du monde. Les investisseurs qui avaient été optimistes quant à un accord entre les États-Unis et la Chine craignent maintenant qu'un tel accord ne sera pas conclu prochainement.
Le S & P a chuté tôt vendredi, mais a augmenté un peu après les commentaires de Trump et d'autres responsables qui avaient encouragé l'espoir que Washington et Pékin éviteraient le pire scénario d'échec total des négociations.
Vendredi, l'indice S & P 500 était près de 2,2% inférieur à son sommet historique, ce qui a réduit le multiple P / E avancé dans l'indice S & P 500 à près de 16,8 fois, ce qui est toujours bien au-dessus de la moyenne historique de 15.1 fois Vendredi, l'indice S & P 500 a augmenté de 0,4%.
"La marge d'erreur est mince en raison de la réaction que nous avons vue en partie à la rhétorique de l'accord commercial entre les États-Unis et la Chine", a déclaré Michael Arone, stratège en chef de l'investissement chez State Street Global Advisors.
Le débat sur les évaluations a été largement maintenu. Cette semaine encore, la Réserve fédérale américaine a qualifié le cours des actions "" élevé "dans son dernier rapport sur la stabilité financière.
Les actions peuvent toutefois avoir un coussin assorti de taux d’intérêt plus bas, ce qui contribue à leur attrait.
Le rendement du titre du Trésor américain de référence à 10 ans s'établit à 2,46%, après avoir éclipsé 3,2% en novembre, ce qui rend les obligations moins concurrentielles en tant qu'investissement par rapport aux actions. Les stocks sont généralement évalués en estimant leurs flux de trésorerie futurs, qui ont plus de valeur à des taux plus bas.
Dans le même temps, la Fed a manifesté peu d’intérêt pour l’ajustement des taux à court terme. Rien qu'en décembre, la Fed avait anticipé une nouvelle augmentation des coûts d'emprunt en 2019.
"La différence majeure est le tour de la Réserve fédérale", a déclaré Chuck Carlson, directeur exécutif d'Horizon Investment Services à Hammond, dans l'Indiana. "Dans un environnement de taux d'intérêt bas, si cela persiste, vous pouvez avoir des multiples plus élevés, car vous avez plus de Demande, car vous ne pouvez pas gagner d'argent ailleurs que dans des actions, c'est le risque classique (commerce)."
Jonathan Golub, responsable de la stratégie actions américaines au Credit Suisse, a publié cette semaine un rapport intitulé "Des arguments pour des valorisations bien plus élevées". Il a fait valoir que lors de la comparaison des prix avec les flux de trésorerie de la société, les actions sont négociées avec une décote de 20% par rapport à leurs moyennes historiques.
"Si vous regardez simplement le prix futur des bénéfices, je dirais que le marché est plus ou moins bien évalué, voire un peu cher", a déclaré Arone de State Street. Mais, a-t-il ajouté, "d'autres mesures pourraient suggérer que le marché est vraiment sous-évalué".
Même avec le recul de cette semaine, l'indice S & P 500 a augmenté de 22,6% depuis le 24 décembre, date à laquelle il clôturait à son plus bas niveau depuis avril 2017. Mais les estimations des bénéfices pour les 12 prochains mois Selon Refining Data, ils n’ont augmenté que de 1,5% pendant cette période.
Par conséquent, la hausse du marché est presque entièrement due à la hausse des valorisations, le P / E n’ayant baissé que 13,9 fois le 24 décembre.
Ce déséquilibre amène certains observateurs du marché à affirmer que toute augmentation significative des actions repose sur une amélioration de l’image des bénéfices plutôt que sur une valorisation encore plus élevée des valeurs.
Sous sa forme actuelle, la croissance des bénéfices devrait augmenter plus tard dans l’année, le bénéfice du S & P 500 pour le quatrième trimestre augmentant de 8,1%, après des augmentations comprises entre 1,2% et 1,8 USD. % dans les trois premiers trimestres, selon Refinitiv. Les bénéfices annuels devraient augmenter de 11,7% en 2020 par rapport à cette année.
Mais un échec des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine pourrait masquer les perspectives de profit. Les investisseurs s'attendent à ce que les tarifs augmentent les coûts des sociétés et réduisent les marges bénéficiaires, tandis que les incertitudes persistantes concernant un accord commercial entraveront la capacité des sociétés à planifier ou à effectuer des investissements.
"Beaucoup de gens ont rassemblé leurs estimations pour le second semestre sur la base d'un résultat positif à court terme de cet accord commercial", a déclaré Maley, de Miller Tabak. "Si cela est poussé plus loin, cela pousse plus de bénéfices, et cela rend les évaluations plus strictes."
(Rapport de Lewis Krauskopf; édité par Alden Bentley et David Gregorio)