(Avis Bloomberg) – Actions américaines UU Ils ont enregistré un léger rebond après la vente déchirante de lundi, l'indice S & P 500 augmentant de 0,8% pour recouvrer environ le tiers de ses pertes. Cependant, personne ne s'attend à ce que ce soit le début d'un nouveau rassemblement, principalement parce que rien n'a fondamentalement changé, à l'exception du président Donald Trump, qui a déclaré qu'il rencontrerait le président chinois Xi Jinping au sommet du Groupe des ministres. 20 du 28 au 29 juin. En fait, il est maintenant plus probable que les actions et les autres marchés ne fassent rien jusque-là. Le sommet est "le prochain moment crucial pour les discussions", a déclaré Ed Mills, analyste des politiques à Raymond James, dans une note de recherche.
Le cofondateur de DataTrek Research, Nicholas Colas, a bien exprimé ses arguments lorsqu'il a écrit dans son journal de recherche que le dilemme auquel sont confrontés les investisseurs est qu'il est "trop tard pour vendre, trop tôt pour acheter". En d'autres termes, les investisseurs sont confrontés à une sorte de purgatoire selon lequel il n'y a pas d'échappatoire à court terme. Qu'en est-il de l'idée que la Réserve fédérale va précipiter et réduire les taux d'intérêt pour soutenir les marchés? La présidente de la Banque de réserve fédérale de Kansas City, Esther George, qui a voté pour la politique monétaire cette année, a bien résumé la situation lorsqu'elle a déclaré mardi qu'une réduction des taux pourrait entraîner des bulles de prix des actifs et, en fin de compte, à une récession économique. En outre, bien que l’indice S & P 500 ait perdu 4,55% ce mois-ci jusqu’à lundi, il est probable que la Fed aura beaucoup plus de difficulté à stimuler sa politique monétaire. Le chef des stratégies d'investissement de LPL Financial, John Lynch, a souligné que le récent revers n'était pas inhabituel pour cette période de l'année, avec une baisse moyenne de 8,5% au cours des cinq premiers mois de l'année. Le S & P 500 a dépassé les cinq premiers mois de l'année sans un retracement d'au moins 3% seulement deux fois depuis 1970, et les deux se sont produits au cours des années historiquement calmes de 1995 et 2017, dit Lynch.
Et ce n’est pas comme si le "différend" commercial, comme l’a décrit Trump mardi, a surpris de nombreux acteurs du marché. Dans sa dernière enquête mensuelle, Bank of America Merrill Lynch a découvert qu'un nombre record de 34% des participants au marché interrogés avaient acheté une protection contre une forte chute des marchés boursiers au cours des trois prochains mois. L'enquête a également révélé que le S & P 500 devrait chuter à 2 305 avant que la Fed ne réduise ses taux. Cela représente une chute d'environ 20% par rapport aux niveaux actuels.
BONDS GONE WILDUsentiellement la voix de la raison, le marché obligataire semble un peu exubérant de nos jours en mettant en place trois réductions de taux de la Fed cette année selon certaines mesures. De manière réaliste, les marchés du crédit devraient cesser de fonctionner pour que cela se produise, et cela n’est pas proche du cas. Les investisseurs exigent seulement 1,19 point de pourcentage de plus que les obligations d’entreprises de qualité supérieure, ce qui n’est pas très différent des 1,10 point de pourcentage de cette année à la fin du mois dernier et de beaucoup en dessous des 1,57 points de pourcentage qui entrent dans cette année. La tendance est similaire avec les obligations indésirables. Et bien qu'une étude menée cette semaine par JPMorgan montre que les investisseurs en crédit sont les plus baissiers depuis 2012, la plupart tablent sur une augmentation des écarts de 10 points de base à 15 points si les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine échouent. . La «plomberie» du système financier ne pose également aucun problème majeur. Le différentiel Libor-OIS, mesure traditionnelle de la tension de financement, est inférieur à 17 points de base, le plus faible depuis 2017. Ce différentiel avait atteint plus de 40 points de base lors de la crise des marchés à la fin de 2018. Les coûts de financement des banques sont tombés à des creux historiques proches de moins de 20 points de base, contre plus de 40 points de base en décembre, ce qui ne préoccupe guère les homologues quant aux risques inhérents.
LE YUAN N'EST PAS UNE ARME Kyle Bass, vétéran de la Chine, a déclaré à Bloomberg Television qu'il avait clôturé son pari de près de quatre ans contre le yuan offshore, ce qui semble étrange avec l'intensification des tensions commerciales entre les États-Unis et les États-Unis. La Chine et l'affaiblissement de la monnaie de la nation asiatique. Bass n'est pas entré dans les détails, mais de nombreux acteurs du marché ont déclaré que la Chine ne tolérerait pas une faiblesse excessive du yuan, même si cela pourrait aider à compenser certaines des conséquences des tarifs américains. UU L'économiste en chef de Bloomberg Economics, Tom Orlik, a expliqué six raisons pour lesquelles il ne serait pas facile pour la Chine "d'armer" le yuan en le laissant se déprécier. D'une part, l'excédent commercial de la Chine a été réduit au cours de la dernière décennie, passant de 7,6% à 2,8% du PIB. Ainsi, bien que les bénéfices des exportateurs d’un yuan plus faible soient toujours supérieurs aux coûts supportés par les importateurs, leur marge est nettement inférieure. En outre, selon les données de l'OCDE, près de 20% de la valeur ajoutée des exportations chinoises provient de composants importés. Ces 20% deviendraient plus chers avec la chute du yuan, ce qui augmenterait les coûts pour les fabricants. Ensuite, il y a l'histoire mouvementée de la Chine avec la dévaluation du yuan. En l'espace de quelques mois à la fin de 2015, la Banque populaire de Chine a utilisé plus de 350 milliards de dollars de réserves pour mettre fin aux attentes du marché quant à la conformité de la faiblesse du yuan au auto-respect.
N'OUBLIEZ PAS SUR L'ITALIE Les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine ont été au centre des débats sur certains développements importants du marché dans d'autres parties du monde. Alors que la plupart des obligations souveraines des marchés développés se sont redressées, les banques centrales devenant modérées et les investisseurs cherchant un refuge contre l'agitation d'actifs plus risqués, la dette italienne est allée dans le sens opposé. Une baisse des obligations italiennes mardi a conduit les rendements à deux ans à leur plus haut niveau de l'année lorsque le vice-Premier ministre Matteo Salvini a ravivé les craintes selon lesquelles le déficit du pays violerait les limites de l'Union européenne. M. Salvini a déclaré que l'Italie serait prête à enfreindre les règles budgétaires de l'UE afin de stimuler l'emploi, alimentant les inquiétudes suscitées par la répétition du blocus budgétaire de la nation avec le bloc l'année dernière, selon John Ainger de Bloomberg News. Les investisseurs ont massivement abandonné les obligations italiennes l’année dernière lorsque la coalition au pouvoir à Rome a cherché à réduire les impôts et à augmenter les dépenses, ce qui menaçait d’alourdir le fardeau de la dette italienne, qui dépasse déjà 130% de la production économique. Il vaut toujours la peine de regarder l’Italie, ne serait-ce que pour le fait qu’elle possède environ 2,25 milliards de dollars d’obligations en circulation, ce qui en fait l’un des cinq plus gros débiteurs au monde. Une crise de confiance pourrait ici rapidement se transformer en crise mondiale. Les obligations italiennes à deux ans produisent maintenant 1,32 point de pourcentage de plus que les obligations allemandes de maturité similaire, passant de 0,64 point de pourcentage à la mi-mars, signe de l'inquiétude des investisseurs.
PRENDRE QUELQUES CHIPS DE LA TABLE Les marchés émergents ont été particulièrement touchés par l'intensification du différend commercial entre les États-Unis. UU Et la Chine. Après avoir atteint son apogée le 17 avril de cette année, l'indice boursier MSCI EM a reculé de 7,43%, contre 3,22% pour l'indice plus large MSCI All-Country World. À bien des égards, cela a du sens car les investisseurs surexposent les marchés émergents en prenant la tête du rebond après la liquidation à la fin de 2018. L'enquête mensuelle de Bank of America a montré que les marchés émergents restaient la plus grande région du monde. répartitions privilégiées et de surpondération consensuelles des investisseurs, avec une surpondération nette de 34% pour les actions. Une grande partie de l'optimisme a à voir avec le pivot modéré de la Réserve fédérale, mais on ne sait pas combien les marchés émergents peuvent continuer d'avoir si les frictions commerciales empirent d'ici. En signe de regain de nervosité, les investisseurs ont obtenu lundi plus de 1 milliard de dollars du fonds iShares MSCI Emerging Market. C'est le maximum depuis juin 2018 et le troisième jour consécutif de départs pour le fonds, qui totalise désormais 32 milliards de dollars, selon Carolina Wilson et Aline Oyamada de Bloomberg News. Janus Capital Management reconsidère sa surpondération dans les pays en développement et Morgan Stanley, optimiste à la fin du mois d'avril, a déclaré qu'elle était désormais "prudente" à court terme.
FEUILLES DE THÉ Le travail des décideurs de la Fed consiste à faire preuve d'un optimisme prudent et à encourager l'économie. Après tout, il n’est pas pratique pour les banquiers centraux de se promener tous les jours, vantant leur pessimisme. Mais mercredi, les acteurs du marché auront une bonne idée du fait de savoir si l’activité économique des États-Unis augmente réellement, selon les termes de la Réserve fédérale, à un "taux solide" lorsque le gouvernement publiera son rapport sur les ventes au détail pour avril. L’estimation médiane des économistes interrogés par Bloomberg indique une augmentation de 0,2%, ce qui marque un ralentissement rapide depuis le bond de 1,6% enregistré en mars, imputable aux fortes progressions enregistrées dans les véhicules automobiles. aux stations d'essence. Les ventes du sous-groupe "groupe de contrôle", que certains analystes considèrent comme un indicateur plus clair de la demande de consommation sous-jacente, ont également augmenté de 0,2% après la hausse de 1% enregistrée en mars. Bloomberg Economics est plus pessimiste et prévoit que les ventes resteront inchangées en avril en raison d'une forte baisse des ventes de voitures. Toutefois, avril a été un bon mois pour le marché boursier et il est possible que les consommateurs se sentent rougis. "Alors que les ventes d'avril ne devraient pas reproduire une performance stellaire en mars, les données solides du dernier mois du premier trimestre ont déjà généré un fort élan pour que les dépenses personnelles se redressent considérablement après la pause du premier trimestre", écrit Bloomberg. Économie dans une note de recherche. .
À NE PAS MANQUER Les marchés dicteront l'heure d'une trêve commerciale: les tarifs de James Bianco ne sont pas destinés à aider les États-Unis, mais à nuire à la Chine. Les développeurs de déchets sont plus en sécurité qu'il n'y parait: Shuli Ren
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Robert Burgess est un éditeur de Bloomberg Opinion. Il est l'ancien rédacteur en chef mondial responsable des marchés financiers de Bloomberg News. En tant que rédacteur en chef, il a dirigé la couverture de la société sur les marchés du crédit pendant la crise financière mondiale.
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