Leçons sur la titrisation de la crise des subprimes par Thomas Mairer, MBA, directeur de succursale, Porsche Corporate Finance GmbH La filiale de Porsche Holding GmbH, Porsche Bank AG, propose principalement du financement automobile en Autriche et dans sept pays d’Europe de l’Est. En 2001, les créances sur prêts et contrats de location autrichiens ont été titrisées pour la première fois par une transaction à terme (400 millions d’euros en 2001), la première de ce type en Autriche. Viennent ensuite les installations de stockage de conduites alternatives avec extraction ultérieure (Fact-2004, 500 millions d'EUR / Fact-2006, 600 millions d'EUR). Actuellement, nous sommes à nouveau dans une structure de stockage avec Fact-2008.
par Thomas Mairer, MBA, directeur de succursale, Porsche Corporate Finance GmbH
La filiale de Porsche Holding GmbH, Porsche Bank AG, propose principalement du financement automobile en Autriche et dans sept pays d’Europe de l’Est. En 2001, les créances sur prêts et contrats de location autrichiens ont été titrisées pour la première fois par une transaction à terme (400 millions d’euros en 2001), la première de ce type en Autriche. Viennent ensuite les installations de stockage de conduites alternatives avec extraction ultérieure (Fact-2004, 500 millions d'EUR / Fact-2006, 600 millions d'EUR). Actuellement, nous sommes à nouveau dans une structure de stockage avec Fact-2008.
Raisons du mouvement
En tant qu’entreprise familiale à forte croissance exogène, il était important pour nous d’élargir les sources de refinancement du groupe, de réduire la dépendance à l’égard des banques et de structurer le passif du bilan en termes de duration. Il convient également de garder à l’esprit que le groupe Porsche Holding n’est pas une adresse de marché des capitaux au sens strict et ne le sera pas dans un avenir prévisible. Il est donc nécessaire de trouver des voies pour accéder indirectement au marché des capitaux.
De plus, le niveau de marge de ce financement était extrêmement intéressant. Ces dernières années, les spreads n’ont évolué que dans un sens, en baisse. Cela se voit dans les marges des tranches AAA de nos transactions à terme (Fact-2001 33 pb, Fact-2004 10 pb et Fact-2006 5 pb).
Le refinancement sur le marché du PCAA a été au taux Euribor fixe depuis de nombreuses années. C'était jusqu'à ce que les premiers signes de mauvaises nouvelles soient apparus en raison de la crise des subprimes.
La crise des subprimes
La combinaison de la baisse des prix de l'immobilier et de la hausse des taux d'intérêt aux États-Unis. UU Cela a entraîné une augmentation considérable du défaut de remboursement des prêts aux clients ayant une cote de crédit faible.
L'origine de la crise des subprimes réside dans les prêts agressifs consentis par les banques américaines aux consommateurs américains. Si les conditions des prêts européens avaient été utilisées, de nombreuses banques n'auraient pas reçu de financement de la part des banques en raison de leur faible notation de crédit. Toutefois, les banques américaines n’ont inclus que partiellement ces risques dans leurs propres bilans, la plupart ayant été restructurées en RMBS, placées sur le marché des capitaux et achetées par les investisseurs.
Bien que les difficultés aient été initialement exclues en tant que problèmes individuels isolés, la position sur les marchés de la titrisation s’est considérablement détériorée en août 2007.
Les spreads sur les marchés des ABS et des PCAA ont considérablement augmenté. En raison de la valorisation négative de leurs positions sur le marché, les investisseurs ont été obligés de réaliser des ventes forcées qui ont aggravé la chute des prix des prêts.
Les différentiels actuels dans les sections ABS notées AAA varient de 70 à 150 points de base, selon la durée. Le financement dans les filières de PCAA est également nettement plus coûteux, principalement parce que les banques ne sont plus actives sur le marché en tant qu'investisseurs par le biais de leurs propres canaux SIV ou arbitrage de crédit, de la manière habituelle. La position s'est nettement intensifiée à la fin de l'année. Les niveaux de financement actuels pour le CP-1 mois se situent autour de 15-30 points de base et sont nettement plus volatils qu’avant la crise.
Pendant longtemps, cette crise ne s'est pas limitée au marché immobilier américain. UU Et aux produits qui comportent un risque élevé. Chaque jour, il y a de plus en plus de mauvaises nouvelles dans les médias: fermetures de fonds, amortissements plus importants, menace de réduction des qualifications pour les monolines et risque connexe de remises d’opérations couvertes contre des monolines, banques au bord de la faillite, etc.
Alors que le marché des ABS a considérablement augmenté ces dernières années, par exemple, le marché européen des ABS a doublé entre 2003 et 2006, mais l'ensemble du marché de la titrisation a stagné depuis lors.
Il est de plus en plus fréquent d’entendre que seuls les émetteurs qui sont réellement obligés de se tourner vers le marché le font actuellement, car les prix ont atteint des niveaux récemment considérés comme inimaginables, et les mécanismes de garantie, qui font également partie des coûts totaux. Ils ont considérablement changé.
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