La SEC informe la sénatrice Elizabeth Warren qu'elle surveille les marchés de CLO – Finance Curation

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La semaine dernière je a écrit préconisant que le secrétaire au Trésor, Steven Mnuchin, à la tête du Conseil de surveillance de la stabilité financière (FSOC), demander plus de transparence sur les prêts à effet de levier et les obligations de prêt garanti (CLO) auprès des banques et des entités non bancaires. & Nbsp; J'ai déclaré que le sénateur Elizabeth Warren avait envoyé un lettre en novembre, aux régulateurs bancaires et financiers, avec une série de questions importantes sur les expositions des banques aux prêts à effet de levier. Elle avait demandé des réponses pour le 11 décembre.^th. & nbsp; Aujourd'hui, j'ai appris que jusqu'à présent, seule la Securities and Exchange Commission (SEC) avait répondu au sénateur Warren.

A la question "Êtes-vous préoccupé par le marché des prêts à effet de levier CLO?", A déclaré le président de la SEC, Jay Clayton & nbsp; Le 31 janvier 2019, le sénateur Warren, qui a interrogé son personnel, notamment la Division de l'analyse économique et des risques et l'agent de notation, "a commencé à examiner ces marchés plus en détail il y a plusieurs mois. J'ai demandé au personnel de surveiller de près ces marchés en tenant compte de deux questions: premièrement, la question générale de savoir si certains éléments de ces marchés pouvaient avoir des effets systémiques ou d'autres effets indirects sur nos marchés financiers, et en particulier un potentiel non détecté deuxièmement, la question plus précise de savoir si ces marchés, et en particulier les CLO, étaient structurés de manière à ce que des modifications de la notation des titres puissent déclencher des ventes substantielles sur les marchés (par exemple, des marchés inférieurs au niveau de référence). investissements) qui ont historiquement moins de liquidités ".

Le président & nbsp; Clayton a écrit que les membres du personnel de la SEC "ont constaté une baisse de la note moyenne des sections subordonnées de la CLOS au cours de chacune des deux dernières années, une indication potentielle d'une dégradation de la qualité du crédit dans certaines parties du marché de la CLO, une augmentation de la l’appétit pour le risque de certains acheteurs de CLO ou une combinaison de ces facteurs et d’autres. " Il a également déclaré que la SEC était consciente du "rapport croissant de la dette aux bénéfices de certains émetteurs de prêts à effet de levier".

En outre, le personnel de la SEC surveille d'autres facteurs pertinents pour ces marchés, notamment la croissance de l'endettement des entreprises au moyen d'obligations à rendement élevé et de prêts à effet de levier. "En particulier, les taux de couverture des intérêts, un autre indicateur de la capacité d'un émetteur à payer sa dette, se sont détériorés parmi les plus petites sociétés émettrices enregistrées." & Nbsp; Clayton a expliqué que "bien que cela ne représente qu'environ 1% du marché de la dette à long terme des entreprises (tant investment grade que sous-investment grade), le personnel estime que les petits emprunteurs de cette taille environ Les informations publiques disponibles sont inférieures: elles représentent environ 30% des emprunts à effet de levier achetés par le marché des CLO, ce qui laisse présager un impact potentiellement plus important sur le marché des CLO si les problèmes de la dette s’aggrave pour les petits emprunteurs ".

Clayton a discuté des différences entre les conditions actuelles du marché et celles d'avant la crise. "Le personnel de la SEC reconnaît que les CLO se sont relativement bien comportés dans la crise financière lorsqu'ils ont envisagé d'autres instruments de financement structurés. Les défauts de paiement se limitaient principalement aux tranches subordonnées, et les gestionnaires de CLO étaient généralement en mesure de gérer activement leurs expositions pour faire face à certaines conditions des marchés émergents et rééquilibrer les portefeuilles de manière à atténuer les risques pour les investisseurs. " "Certains y voient une indication que le marché du CLO fonctionnerait sans dislocation significative dans un environnement stressant", il faut tenir compte de différences importantes. "La performance du CLO avant et pendant la crise financière Il a été favorisé par la baisse rapide des taux d’intérêt, qui a permis de réduire la charge de service des emprunts à taux d’intérêt variable sous-jacents aux CLO, dans l’environnement des taux d’intérêt actuels, dans des situations où les emprunts à taux d’intérêt Les CLO sous-jacents ajustables peuvent également faire face à des taux d’intérêt plus élevés, ces CLOS pourraient dans les émetteurs de prêts à effet de levier. Ce résultat pourrait rendre les émetteurs difficiles ou incapables de s’adapter à la charge croissante des services d’intérêt, et / ou d’avoir des difficultés ou de ne pas pouvoir refinancer à un taux inférieur ou retirer des prêts en ajustant la structure du capital. Toute défaillance des émetteurs de prêts à effet de levier qui en résulterait pourrait générer des pertes pour les CLO et leurs investisseurs. "

Le personnel de la SEC surveille également l'achat de prêts à effet de levier auprès de FNB et de fonds communs de placement, gérés par des particuliers, des banques et un large éventail d'entités non bancaires, tels que des gestionnaires d'actifs, des hedge funds et des hedge funds. pensions et dons des universités. Les avoirs de CLO en fonds négociés en bourse et en fonds communs de placement "ont considérablement augmenté au cours de la dernière décennie; le personnel de la SEC estime que les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse (FNB) bénéficient de prêts à effet de levier de 213 milliards de dollars et de 68 milliards de dollars Dans plusieurs tranches de CLO, sa participation dans l’ensemble du marché des CLO est passée de moins de 2% en 2011 à plus de 11%. Toutefois, plus de 85% des fonds communs de placement et des FNB sont des tranches notées A et au-dessus, et dans l’ensemble du secteur, son exposition combinée aux marchés de prêts à effet de levier et de CLO est faible par rapport à l’actif total sous gestion. "

En fournissant un contexte supplémentaire au sénateur Warren, Clayton a expliqué que "les gestionnaires de garanties CLO doivent généralement s’inscrire auprès de la SEC en tant que conseillers en investissement en vertu de la loi de 1940 sur les conseillers en investissement. Il est important de garder à l’esprit de cette exigence, la SEC a une compétence limitée. en ce qui concerne l'origination et la distribution sur les marchés CLO, et en général, encore moins d'autorité en ce qui concerne l'origination des prêts à effet de levier sous-jacents. "& nbsp; En vertu de la Securities Act of 1933, les titres de CLO sont vendus dans des offres conformément à une dispense d'enregistrement S'agissant de transactions privées, les documents d'offre pertinents ne sont pas des fichiers de la SEC ni ne sont examinés par le personnel de la SEC.

Selon les CLO, il est important de rappeler que, conformément à la loi sur la protection du consommateur de Wall Street (Dodd-Frank), l’article 941 exigeait que les détenteurs de titres conservent au moins 5% des actifs qu’ils garantissent dans leur bilan. la garantie de titres adossés à des actifs, y compris des CLO. Cependant, la Cour d'appel américaine. UU Pour le circuit de D.C. & nbsp; interprétation rejetée par les régulateurs de la section 941 le 9 février 2018. La Cour a publié une résolution vacante concernant les règles de rétention qui s'appliquaient aux garants des garanties de CLOS sur le marché libre. "Bien que les CLO de bilan restent soumis aux règles, l'activité de CLO depuis 2014 a presque entièrement pris en compte les CLO du marché libre qui ne sont plus soumis aux exigences de conservation."

Il est louable que le président Clayton ait répondu aux importantes questions du sénateur Warren sur les CLO. Il est également important pour les acteurs du marché et pour elle de recevoir les réponses du secrétaire au Trésor, Mnuchin, FSOC, & nbsp; et les régulateurs bancaires.

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La semaine dernière, j’avais écrit que le secrétaire au Trésor, Steven Mnuchin, à la tête du Conseil de surveillance de la stabilité financière (FSOC), demandait plus de transparence sur les prêts à effet de levier et les obligations de prêt garanti (CLO) des banques et non les banques. J'ai déclaré que la sénatrice Elizabeth Warren avait envoyé une lettre en novembre aux autorités de réglementation bancaire et financière pour leur poser une série de questions importantes sur l'exposition des banques aux prêts à effet de levier. Elle avait demandé des réponses pour le 11 décembre.^th. Aujourd'hui, j'ai appris que jusqu'à présent, seule la Securities and Exchange Commission (SEC) avait répondu au sénateur Warren.

A la question, "Etes-vous inquiet pour le marché des CLO pour les prêts à effet de levier? & # 39; Le 31 janvier 2019, le président de la SEC, Jay Clayton, a répondu au sénateur Warren, qui avait demandé à ses collaborateurs, y compris la Division de l'analyse économique et des risques et la notation de l'agent de crédit, "de commencer à examiner ces marchés plus en détail. En particulier, j’ai demandé au personnel de surveiller de près ces marchés en gardant à l’esprit deux questions: premièrement, la question générale de savoir si certains éléments de ces marchés pouvaient avoir des effets systémiques ou d’autres effets indirects sur nos marchés des capitaux, et en particulier: deuxièmement, la question plus précise de savoir si ces marchés, et en particulier les CLO, étaient structurés de manière à ce que des modifications de la notation des titres puissent entraîner des ventes substantielles sur les marchés (par exemple, inférieure à la catégorie investment grade) qui ont historiquement moins de liquidités. "

Le président Clayton a écrit que le personnel de la SEC "a constaté une baisse de la note moyenne des tranches subordonnées du CLOS au cours de chacune des deux dernières années, ce qui pourrait indiquer une détérioration de la qualité du crédit dans certaines parties du marché des CLO, augmentation de l'appétit pour le risque de certains acheteurs de CLO. " ou une combinaison de ceux-ci et d'autres facteurs ". Il a également déclaré que la SEC était consciente du "rapport croissant de la dette aux bénéfices de certains émetteurs de prêts à effet de levier".

En outre, le personnel de la SEC surveille d'autres facteurs pertinents pour ces marchés, notamment la croissance de l'endettement des entreprises au moyen d'obligations à rendement élevé et de prêts à effet de levier. "En particulier, les taux de couverture des intérêts, un autre indicateur de la capacité d'un émetteur à payer sa dette, se sont détériorés parmi les plus petites sociétés émettrices enregistrées." Clayton a expliqué que "bien que cela ne représente qu'environ 1% du marché de la dette à long terme des entreprises (tant investment grade que sous-investment grade), le personnel estime que les petits emprunteurs de cette taille, dont beaucoup sont qui ne sont pas inscrits auprès de la SEC et pour lesquels il existe moins d'informations publiques disponibles, représentent environ 30% des emprunts à effet de levier acquis par le marché des CLO, suggérant un impact potentiellement plus important sur le marché des CLO en cas de problèmes de service la dette s’aggrave pour les petits emprunteurs ".

Clayton a discuté des différences entre les conditions actuelles du marché et celles d'avant la crise. "Le personnel de la SEC reconnaît que les CLO se sont relativement bien comportés dans la crise financière lorsqu'ils ont envisagé d'autres instruments de financement structurés. Les défauts de paiement se limitaient principalement aux tranches subordonnées, et les gestionnaires de CLO étaient généralement en mesure de gérer activement leurs expositions pour faire face à certaines conditions des marchés émergents et rééquilibrer les portefeuilles de manière à atténuer les risques pour les investisseurs. " "Certains y voient une indication que le marché du CLO fonctionnerait sans dislocation significative dans un environnement stressant", il faut tenir compte de différences importantes. "La performance du CLO avant et pendant la crise financière Il a été favorisé par la baisse rapide des taux d’intérêt, qui a permis de réduire la charge de service des emprunts à taux d’intérêt variable sous-jacents aux CLO, dans l’environnement des taux d’intérêt actuels, dans des situations où les emprunts à taux d’intérêt Les CLO sous-jacents ajustables peuvent également faire face à des taux d’intérêt plus élevés, ces CLOS pourraient dans les émetteurs de prêts à effet de levier. Ce résultat pourrait rendre les émetteurs difficiles ou incapables de s’adapter à la charge croissante des services d’intérêt, et / ou d’avoir des difficultés ou de ne pas pouvoir refinancer à un taux inférieur ou retirer des prêts en ajustant la structure du capital. Toute défaillance des émetteurs de prêts à effet de levier qui en résulterait pourrait générer des pertes pour les CLO et leurs investisseurs. "

Le personnel de la SEC surveille également l'achat de prêts à effet de levier auprès de FNB et de fonds communs de placement, gérés par des particuliers, des banques et un large éventail d'entités non bancaires, tels que des gestionnaires d'actifs, des hedge funds et des hedge funds. pensions et dons des universités. Les avoirs de CLO en fonds négociés en bourse et en fonds communs de placement "ont considérablement augmenté au cours de la dernière décennie; le personnel de la SEC estime que les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse (FNB) bénéficient de prêts à effet de levier de 213 milliards de dollars et de 68 milliards de dollars Dans plusieurs tranches de CLO, sa participation dans l’ensemble du marché des CLO est passée de moins de 2% en 2011 à plus de 11%. Toutefois, plus de 85% des fonds communs de placement et des FNB sont des tranches notées A et au-dessus, et dans l’ensemble du secteur, son exposition combinée aux marchés de prêts à effet de levier et de CLO est faible par rapport à l’actif total sous gestion. "

En fournissant un contexte supplémentaire au sénateur Warren, Clayton a expliqué que "les gestionnaires de garanties CLO doivent généralement s’inscrire auprès de la SEC en tant que conseillers en investissement en vertu de la loi de 1940 sur les conseillers en investissement. Il est important de garder à l’esprit de cette exigence, la SEC a une compétence limitée. en ce qui concerne l’origine et la distribution sur les marchés des CLO, et en général, encore moins d’autorité en ce qui concerne l’origine des prêts à effet de levier sous-jacents ". Selon le Securities Act of 1933, les titres CLO sont vendus dans les offres conformément à une dispense d'inscription. S'agissant de transactions privées, les documents d'offre pertinents ne sont ni des fichiers auprès de la SEC, ni leur révision par le personnel de la SEC.

Selon les CLO, il est important de rappeler que, conformément à la loi sur la protection du consommateur de Wall Street (Dodd-Frank), l’article 941 exigeait que les détenteurs de titres conservent au moins 5% des actifs qu’ils garantissent dans leur bilan. la garantie de titres adossés à des actifs, y compris des CLO. Cependant, le 9 février 2018, la Cour d'appel américaine. UU Pour le circuit de D.C. a rejeté l'interprétation des régulateurs relevant de l'article 941. La Cour a rendu un arrêt annulant les règles de rétention des risques qui s'appliquaient aux gérants de garantie CLOS sur le marché libre. "Bien que les CLO de bilan restent soumis aux règles, l'activité de CLO depuis 2014 a presque entièrement pris en compte les CLO du marché libre qui ne sont plus soumis aux exigences de conservation."

Il est louable que le président Clayton ait répondu aux importantes questions du sénateur Warren sur les CLO. Il est tout aussi important que les participants au marché reçoivent les réponses du secrétaire au Trésor, Mnuchin, de la FSOC et des régulateurs bancaires.