Gestion du risque de change – Prisme du Trésor – Finance Curation

Le risque de change est la forme la plus courante de risque de prix du marché administré par les trésoriers. Les autres types courants sont le risque de taux d’intérêt et le risque de matières premières. Le risque de prix du marché fait partie des groupes de risques que les entreprises doivent gérer dans le cadre de leur système de gestion du risque d'entreprise. Voir le concept de gestion du risque de trésorerie pour plus d'informations sur la GRE.

Introduction

Comme tous les risques, le risque de change (FX) est géré selon le processus standard de gestion des risques, qui ressemble à ceci pour FX:

Identifier:		Rassemblez les expositions sous-jacentes aux prévisions de trésorerie.
Analyser:		Déterminer la valeur à risque ou d'autres mesures de l'exposition au change
Traiter:		Couverture avec des contrats à terme (ou des options et stratégies combinées).
Moniteur:		Daily Mark-to-Market pour s'assurer que la couverture fonctionne comme prévu et que les limites de risque ne sont pas dépassées

En général, l’effort de trésorerie consiste essentiellement à déterminer les expositions sous-jacentes, puis à les analyser. En effet, l'incertitude qui règne dans la plupart des entreprises commerciales, conjuguée à des systèmes de reporting souvent inadéquats, complique la tâche de s'assurer de la précision des prévisions d'exposition du taux de change.

Objectifs de la gestion des risques de change.

Avant d'analyser la détermination de l'exposition, les entreprises doivent définir leurs objectifs en matière de gestion du risque de change. Cela comprend:

• Quelle couverture?: Certaines entreprises couvrent uniquement les éléments du bilan (encaisse, soldes bancaires, comptes débiteurs et créditeurs), tandis que d'autres couvrent les commandes et les prévisions dans la mesure où elles sont exposées à des pertes de change par des listes des prix et / ou des obligations contractuelles. D'autre part, certaines entreprises ne sont pas du tout couvertes, estimant qu'avec le temps, les taux de change deviendront des taux moyens et que les gains réalisés au cours d'une décennie compenseront les pertes subies dans une décennie supplémentaire. Cependant, cela n'est pas viable pour la plupart des sociétés dont les actionnaires s'attendent à des résultats cohérents, car cela peut générer une volatilité importante des flux de trésorerie.

• Pourquoi une couverture?: En fin de compte, l’objectif de la couverture est d’assurer des résultats cohérents et de réduire la volatilité du taux de change entre les prévisions et les performances réelles. Cela pose la question de savoir quelle mesure de performance est prioritaire: certaines sociétés sont protégées pour gérer les résultats comptables et d'autres sont responsables de la gestion des flux de trésorerie ou de la performance économique.

• Comment couvrir?: Les entreprises doivent décider comment gérer le risque de change. Les contrats à terme constituent la couverture la plus courante du risque de change, mais d'autres options (ou compléments) incluent les options de change et la couverture naturelle.

Les aspects trésorerie / comptabilité, en particulier, ont un impact significatif sur le processus de couverture et la prise de décision.

Les expositions aux devises sont généralement classées en trois types:

1. Expositions transactionnelles: ils proviennent d’activités d’achat et de vente qui utilisent différentes devises, de soldes en différentes devises et d’opérations financières en devises étrangères, telles que des prêts et des dépôts en devises étrangères.

2. Exposition nette aux investissements: ceux-ci proviennent d'avoir des filiales en devises étrangères. Lorsque votre valeur est consolidée, il y aura des différences de change dans les comptes. Du point de vue des flux de trésorerie, une filiale étrangère peut être considérée comme un actif de change (soit par sa valeur nette d’inventaire, soit par le revenu des dividendes qui en découlent).

3. Expositions économiques ou stratégiques: Celles-ci proviennent du paysage commercial concurrentiel, par exemple, le fait d'avoir un concurrent opérant dans une devise de base différente peut entraîner des modifications du taux de change de la devise pour devenir un risque concurrentiel stratégique.

Les couvertures pour chacune de ces expositions de change nécessiteront différentes prévisions pour déterminer l'exposition, ainsi que différentes méthodes de détention et de couverture pour gérer les risques de change.

Politique de gestion des risques de change

Ce qui précède doit être exprimé et spécifié dans une politique de change claire, généralement écrite par le Trésor et approuvée par le conseil d’administration. La politique de change doit clairement articuler les détails suivants:

• Objectif de couverture
• Qu'est-ce qui va être couvert?
• Couverture de ténor
• Méthodologie de couverture
• Instruments à utiliser
• Délégations et contrôles.
• Limites de risque

Comme tous les documents de politique, la politique de change devrait comporter une clause de retrait annuel afin de garantir que le conseil la révise et l’approuve annuellement afin de faire face aux changements de marchés et de situations.

Avenir inconnu

Les gestionnaires et même les trésoriers sont parfois enclins à croire qu’ils peuvent prévoir les fluctuations des taux de change. Certaines des entreprises les plus intelligentes de la planète dépensent des centaines de millions de dollars pour engager des économistes internes et tirer parti de technologies telles que l'intelligence artificielle (IA), etc., pour tenter de prévoir les taux de change. Personne ne réussit avec le temps.

Les trésoriers doivent accepter le fait que même si certaines monnaies en développement peuvent sembler être un pari à sens unique sur de longues périodes, l’avenir n’est pas connu. C'est la raison pour laquelle les trésoriers doivent suivre une politique de change claire qui explique comment ils doivent couvrir le risque de change de leur entreprise.

Identifier les expositions de change

Une fois que la politique a été établie, ce qui est généralement une activité peu fréquente, les trésoreries devraient identifier les expositions aux taux de change qui doivent être couvertes. Il s’agit de la partie la plus critique de la gestion des risques de change: des données d’exposition inexactes entraîneront une couverture erronée qui augmentera la volatilité au lieu de la réduire.

Les risques de change découlent des prévisions de flux de trésorerie du forex. La prévision de trésorerie est une exigence fondamentale pour toutes les opérations de trésorerie: la trésorerie ne peut être gérée efficacement et en toute sécurité sans prévisions de trésorerie. La plupart des trésors auront besoin de différentes prévisions de trésorerie, telles que:

• Positionnement de trésorerie: prévisions des flux à l'intérieur et à l'extérieur de chaque compte bancaire sur 3 à 30 jours, utilisées pour gérer les soldes bancaires quotidiens.

• Flux de trésorerie sur 12 mois: prévision de la devise de base sur 12 mois continus de flux de trésorerie par filiale ou activité, utilisée pour gérer les besoins et la liquidité des fonds des filiales et des financements au niveau du groupe.

• Flux de trésorerie stratégique ou à long terme de 3 à 7 ans: prévisions de flux de trésorerie au niveau du groupe à long terme, qui sont utilisées pour planifier le financement à long terme et les liquidités au niveau du groupe.

• Flux de trésorerie en devises: les prévisions de flux de trésorerie en devises, généralement de 6 à 18 mois selon la période d'exposition des entreprises, sont utilisées pour couvrir les expositions en devises.

Les prévisions de flux de trésorerie en devises sont généralement différentes des flux de trésorerie sur 12 mois qui sont normalement dans la devise de base. Pour la gestion du risque de change, nous devons connaître les flux de trésorerie attendus dans chaque devise. Dans certains cas, le cash-flow sur 12 mois peut être dans la devise de la transaction, auquel cas il peut être utilisé pour la gestion du risque de change, ainsi que pour le financement à court terme et la liquidité de la filiale et du groupe. .

Expositions directes et indirectes.

Lors de la prévision des flux de trésorerie en devises, il est important d'identifier la devise de l'exposition économique, surtout si celle-ci est différente de la devise de la facture.

Une facture en devise locale peut masquer une clause de change ou une réévaluation automatique d'une marchandise à un prix global en USD. C'est ce que l'on appelle le risque de change indirect. Lorsque la devise de la facture est la même que la devise de risque, on parle de risque de change direct.

Un risque de change indirect peut survenir lorsque le produit ou le produit sous-jacent a un prix global, par exemple en USD, mais que la devise de facturation est une devise locale, car la devise locale est plus facile et moins chère à liquider dans le pays. Bien que la facture soit dans la devise locale, le montant variera mensuellement en fonction du prix global en USD de ces produits ou produits.

Les clauses de change peuvent également fausser les expositions de change apparentes ou apparentes, car elles peuvent entraîner des modifications du montant en devise de facturation basé sur le prix de marché de l’autre devise indiquée dans la clause de devise. Pour cette raison, les clauses de taux de change doivent généralement être évitées et, si elles ne peuvent pas être évitées, les clauses monétaires doivent être notifiées et de préférence approuvées par le Trésor.

Analyse du risque de change

Le risque de change, avant et après le traitement ou la couverture (également appelés expositions brutes et nettes), est généralement analysé comme suit:

1. Exposition théorique: Il s'agit du montant notionnel de l'exposition à la devise définie comme les entrées de devises prévues, moins les sorties de devises. L'exposition notionnelle brute exclut les opérations de couverture, tandis que l'exposition notionnelle nette comprend les opérations de couverture. Ceux-ci sont souvent traduits en devise de base ou fonctionnelle pour faciliter la lecture, mais comme il s’agit d’une exposition au change, le choix du taux de change pour cette traduction peut avoir un impact important sur l’exposition perçue.

2. Mark-to-market: L'exposition de la devise fictive est convertie aux taux d'intérêt pertinents pour les dates de flux de trésorerie afin de déterminer sa valeur de marché actuelle dans la devise de base. Cela peut être fait pour les expositions brutes et / ou nettes; et cela est souvent comparé à la marque sur le marché au moment où ils ont été définis, créés ou connus pour produire le gain ou la perte de marque sur le marché (également appelés gains ou pertes non réalisés).

3. Valeur à risque (VaR): Il s’agit de la valeur de l’ensemble du portefeuille d’expositions en change résultant de l’application de la volatilité historique et des corrélations entre les devises, et représente la perte maximale du portefeuille d’exposition en devises au cours d’une certaine période de recouvrement (généralement 24 heures ou plus). une semaine) et avec une probabilité statistique (généralement 99% mais parfois 95%).

4. Tests de stress: Comme la VaR n’utilise généralement que les taux de change sur 12 mois (et que les fluctuations extrêmes du taux de change se produisent souvent à des intervalles supérieurs à un an), il est recommandé de tester le portefeuille d’exposition aux changes (parfois brut et toujours net) contre les taux les plus défavorables. ; Il peut s’agir des taux les plus bas observés au cours des décennies ou de changements de taux extrêmes arbitraires, tels que 10% pour OEDC et 20% pour les autres (ou des pourcentages plus élevés à la discrétion de la direction).

Cette analyse constituera la base de l'évaluation de la gestion des risques de change et doit être spécifiée avec précision dans la politique de change.

Couverture d'exposition aux changes

Le traitement du risque de change est normalement obtenu avec un type de couverture. Les sociétés commerciales (non financières) utilisent généralement une ou plusieurs des formes suivantes:

• Couvertures naturelles: Cela signifie acheter dans la même devise dans laquelle les ventes sont. Bien que cela semble une solution facile, elle n’est généralement pas efficace car les fournisseurs et les clients peuvent valoriser le résultat du risque de change par eux-mêmes plus que l’activité elle-même. La couverture naturelle est souvent inflexible car les accords commerciaux requis sont généralement plus difficiles à modifier que l'achat et la vente de devises à l'avenir.

• Couverture du prêt: il est possible de couvrir les ventes de devises (une entrée de trésorerie future) au moyen de prêts dans la devise de vente (le remboursement du prêt est considéré comme une sortie de trésorerie future) et de déposer la devise d'achat pour le motif opposé. En pratique, l’accès à des lignes de crédit suffisantes et l’important emprunt pour étendre le dépôt en font une forme de couverture coûteuse. De toute façon, un financement est nécessaire et un prêt en devise peut couvrir des activités récurrentes. Cela peut également être utile lorsque le marché à terme n’existe pas ou est fortement restreint.

• Couverture à venir: Il s’agit de la vente de la devise d’exposition dans la devise de base pour les ventes et les entrées futures (et inversement pour les achats et les sorties). Normalement, il s’agit du moyen le plus rentable et le plus efficace de couvrir le risque de change. Il est décrit plus en détail ci-dessous.

• Option de couverture: Cela signifie qu'il faut couvrir l'exposition aux changes en utilisant les options FX. Dans les entreprises commerciales, il n'est pas rare de couvrir des situations spéciales, telles que des offres et des offres, dans lesquelles l'exposition au risque de change est importante mais incertaine. Pour les expositions de change normales et en supposant que les mouvements du taux de change ne soient pas visibles (voir la section "Futur inconnu" ci-dessus), les options seront toujours plus chères que les opérations à terme dans le temps, car l'acheteur de l'option paie une prime pour la flexibilité qu'elle n'utilise pas si elle n'a pas de marché. regarder.

Un exemple de couverture à terme.

Une société dont la devise de base est l'USD conclut un contrat de vente en EUR pour vendre un widget au prix de 100 EUR. Le taux de change au comptant actuel est de 1,25 USD = 1,00 EUR. Le coût de livraison du widget est de 100 USD. Par conséquent, à la date du contrat, la société espère obtenir un bénéfice de 25 USD (vente de 100 EUR = 125 USD moins un coût de 100 USD = un bénéfice de 25 USD).

Sans couverture, l'activité est soumise à la volatilité du taux de change. Par exemple, si le taux de l'euro tombe à 1,00, il n'y aura aucun gain. À l'inverse, si le taux de l'euro passe à 1,50, le gain sera de 50 USD.

L'exposition brute de change de l'activité correspond à l'entrée future de 100 EUR. L'USD étant votre devise de base, tous les flux en USD ne sont, par définition, aucun risque de change. Le principe de la couverture de change consiste à créer un flux de couverture égal et opposé pour compenser le flux d’exposition en utilisant l’une des techniques énumérées ci-dessus.

En résumé, afin de couvrir le risque, la société vendra 100 euros en USD contre son expiration à la date d'expiration du contrat de vente, date à laquelle la société recevra le paiement de 100 euros de son client. Avec la couverture temporaire actuelle, à la date d’échéance, la société reçoit 100 euros du client et paie 100 euros à la banque (avec qui elle a effectué le virement) et la banque verse à la société environ 125 USD, puisque le taux à terme C'est une fonction. du taux de trésorerie et des taux d’intérêt des deux monnaies (voir "Prix à terme" ci-dessous). Par conséquent, l’entreprise a conservé 25 USD comme marge bénéficiaire attendue.

Prix ​​à terme

Le taux à terme n'est pas une prévision des taux au comptant futurs. C’est simplement l’application arithmétique des taux d’intérêt des deux monnaies au taux au comptant.

Le taux au comptant est le taux standard en vigueur cité conformément à la convention du marché pendant deux jours bancaires après la date de négociation. Par exemple, le lieu de négociation mardi est pour la liquidation jeudi. Le commerce pour le même jour ou le lendemain de la liquidation est possible; Toutefois, le taux sera légèrement différent du taux au comptant, qui est le taux de référence indiqué dans les services de données de marché. Les taux à terme s'appliquent à toute date postérieure au moment du moment et sont négociés de manière conventionnelle pour 1, 2, 3, 6, 9 et 12 mois à compter du moment (les mêmes termes que pour les taux d'intérêt).

La raison pour laquelle le taux à terme est simplement le taux au comptant ajusté pour le différentiel d’intérêts est que les flux de trésorerie à terme peuvent être construits à l’aide du prêt pour un investissement ponctuel.

Dans l'exemple précédent, lorsqu'une entreprise en dollars américains vend un widget à 100 EUR, et sans transmission, nous pouvons mettre en place une couverture (c'est-à-dire vendre 100 USD contre des USD futurs) comme suit:

• Prêt de 100 euros qui crée une sortie d’euros à échéance
• Vendre les fonds de prêt de 100 EUR au comptant contre USD
• Investissez les 125 USD de la place pour la même expiration.

Les flux initiaux sont nuls (le produit des emprunts en euros cédés et le revenu en dollars US investis) et les flux d’échéance sont identiques à ceux des flux futurs (sortie d’euros pour rembourser les emprunts en euros et entrée de dollars de l'investissement en expiration).

C'est la raison pour laquelle le taux à terme est égal au taux au comptant multiplié par le différentiel d'intérêt (entre le taux d'intérêt étranger et le taux d'intérêt intérieur) actualisé à la date du jour. Arithmétiquement, cela peut être exprimé par:

Cette connaissance facilite le calcul des taux de terme approximatifs et des coûts de couverture en l'absence d'une source de données de marché, simplement en connaissant le taux de change et les deux taux d'intérêt.

Option de tarification

Bien que les contrats à terme soient des engagements fermes de payer la devise vendue et de recevoir la devise achetée à une date ultérieure convenue, les options donnent à l'acheteur le droit, mais pas l'obligation de recevoir la devise achetée et de payer la devise vendue. dans un avenir convenu. Date L'acheteur de l'option paie une prime à la date de livraison pour cette flexibilité.

En général, les sociétés commerciales ne doivent pas utiliser d’options pour couvrir les risques de change pour les raisons suivantes:

1. En l'absence d'une vision du marché, les options seront toujours plus coûteuses que les options à terme (en raison de la prime payée pour plus de flexibilité) et
2. Les entreprises commerciales ne doivent pas avoir une vision du marché (car l’avenir est inconnu)

Les exceptions (avec des réserves) peuvent inclure des risques de soumission et de soumission et des listes de prix dans lesquels l'exposition sous-jacente au change est importante mais incertaine.

Une autre raison pour laquelle les sociétés commerciales évitent les options est que le marché des options privilégie les vendeurs d’options, tandis que les opérateurs en couverture sont généralement des acheteurs d’options. En effet, la plupart des humains sont peu enclins à prendre des risques, c’est-à-dire des acheteurs d’options, et parce que le nombre de vendeurs est limité, le marché privilégie les vendeurs, la loi de l’offre et demande en action.

L'option premium a un prix basé sur deux facteurs:

1. La valeur intrinsèque de l'option. – simplement la différence arithmétique entre le taux d'attaque de l'option et le taux de progression correspondant:
   1. "En argent" signifie que le taux d'intérêt de l'option est le même que le taux de l'avance (il s'agit de la base par défaut du prix de l'option);
   2. "En argent" signifie que le taux d'intérêt de l'option est meilleur que le taux à terme (ce qui entraîne une prime très chère très rare);
   3. "Hors de la monnaie" signifie que le taux d'intérêt sur l'option est pire que le taux à terme (parfois utilisé pour obtenir une prime sur l'option la moins chère).
2. La valeur du temps – la valeur au fil du temps que la volatilité du marché générera le taux d’exercice des options et rendra l’option rentable. Par conséquent, plus l'option est longue, plus elle sera chère.

La valeur du temps est également affectée par le type d'option.

• Les options américaines peuvent être exercées à tout moment à partir de l’échéance et sont donc plus chères, car elles ont plus de chances d’être dans la monnaie à un moment donné de la vie de l’option, à mesure que le marché évolue. de haut en bas.
• Les options européennes ne peuvent être exercées qu’à la date prévue et sont donc moins chères que les options américaines.

Les options de change sont presque toujours des options de type européen.

C'est la valeur temporelle qui permet aux observateurs de marché de déduire la volatilité implicite des options de négociation et de la comparer à la volatilité réelle (historique récent).

Il existe de nombreux modèles de tarification des différentes options utilisées, ce qui crée des opportunités d'arbitrage de modèle. Fisher Black et Myron Scholes ont développé le modèle de tarification le plus répandu pour les actions en 1973. Garman et Kohlhagen l’ont adapté aux options de change en 1983, et le modèle de Garman-Kohlhagen reste le modèle par défaut des options de change. . De nombreux systèmes commerciaux et systèmes de gestion de trésorerie permettent à l'utilisateur de choisir entre les modèles Garman-Kohlhagen, Cox-RossRubenstein et binomial, entre autres.

Surveillance du risque de change

Après avoir couvert les expositions de change, les trésoriers surveillent en permanence les expositions nettes de change sur la base établie dans leur politique de change, qui comprendra normalement une combinaison de

1. Exposition nominale
2. Mark to Market
3. Valeur à risque (VaR)
4. Tests de stress

Normalement, cela sera automatisé par le système de gestion de trésorerie et / ou les systèmes de négociation, qui vont continuellement (presque en temps réel) ou recalculer quotidiennement ces métriques en utilisant les taux du marché actuels et signaler toute violation de limite ou autre exception.

Taxe sur la couverture de change

Les contrats à terme et autres instruments de couverture généreront des gains et des pertes, qui peuvent ou non être synchronisés avec les gains et les pertes des expositions de change sous-jacentes. Lorsqu'elles ne sont pas synchronisées, cela peut créer une exposition fiscale difficile à gérer.

L'une des causes des pertes et des gains désynchronisés peut être due aux exigences des autorités fiscales quant à savoir si les gains et les pertes sur les instruments financiers doivent être comptabilisés à des fins fiscales sur la base de la trésorerie (enc.a.a. réalisée) ou d'une marque de marché.

La pratique comptable généralement acceptée (PCGA) exige Période de réévaluation des risques de change aux fins de la comptabilité et de l'information.. Toutes les autorités fiscales n'autorisent pas les impôts à suivre les pratiques comptables.

Une autre source de désynchronisation peut être lorsque la couverture est réalisée dans une juridiction autre que l'exposition sous-jacente. Cela peut se produire lorsque la couverture est centralisée et non réservée aux filiales, et lorsque la couverture terrestre n'est pas disponible ou est trop chère, la couverture est donc effectuée à l'étranger.

Pour ces raisons, les trésoriers et le conseil doivent veiller à ce que l'équipe chargée de la fiscalité signe la politique de la société en matière de change.

Découvrez un éventail d'opportunités.

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dernière mise à jour sur 13 avril 2019