Par David Zahn, CFA, FRM, chef des titres à revenu fixe en Europe, premier vice-président du groupe de revenu fixe Franklin Templeton
Lorsqu’on investit dans des dettes souveraines, il existe un niveau de confiance: la conviction qu’un gouvernement restituera le capital plus les intérêts d’un investisseur. Mais Franklin Templeton Fixed Income ne voit pas cela comme une foi aveugle; Il doit être soutenu par des mesures économiques vérifiables. Dans cet extrait du dernier "FT Thinks", notre chef des titres à revenu fixe en Europe, David Zahn, décrit comment les gouvernements ont changé en Europe et comment de nouveaux responsables politiques dotés de nouveaux agendas peuvent renforcer la confiance ou susciter des inquiétudes.
L'UE s'effondrera-t-elle ou restera-t-elle ensemble?
Il était une fois, les obligations adossées à l'engagement de confiance et de crédit d'un gouvernement en général étaient considérées comme moins risquées que les obligations de sociétés. Les temps ont changé. Dans le climat politique actuel, tous les gouvernements ne nous inspirent pas la même confiance.
Considérez l'Italie. L'année dernière, le nouveau gouvernement de Rome était prêt à tenir sa promesse d'annuler les réformes des retraites et d'offrir un revenu citoyen aux chômeurs. Largement populaire parmi les électeurs, le budget proposé par l'Italie a affecté les marchés obligataires et frustré les dirigeants de l'Union européenne (UE) à Bruxelles. Les manchettes en Europe et aux États-Unis ont mis en garde contre une nouvelle crise de l'euro.[1]
La raison principale? Les pare-feu de la zone euro, conçus pour éviter la récurrence de la crise de la dette dans la zone euro de 2010 à 2012, dépendent du respect par l'Italie de règles budgétaires strictes. Et, cela semble être la dernière chose que les populistes en Italie veulent faire.
La confrontation entre l'Italie et Bruxelles a ravivé les inquiétudes concernant la stabilité de l'union monétaire. Si seulement la zone euro adoptait une "union budgétaire" comme les États-Unis, la situation ne serait pas si grave, estime le Fonds monétaire international (FMI).[2]
Toutefois, la création d’un gouvernement fédéral européen doté de pouvoirs fiscaux et budgétaires est une idée profondément polarisante en Europe. Il révèle également une rupture brutale entre les économies du nord et du sud de l'UE. En tant que société mondiale avec des équipes de titres à revenu fixe en Europe et aux États-Unis, nous estimons que la comparaison entre l’UE et les États-Unis offre une perspective précieuse, qui pourrait révéler une voie pour l’Europe. Cela dit, l'approche des États-Unis n'offre en aucun cas une panacée économique. Les mêmes problèmes de pension qui ont provoqué l'escarmouche de l'Italie avec Bruxelles sont encore plus importants aux États-Unis.
Pour les Européens qui souffrent de l’envie de l’union fiscale américaine, on dit que l’herbe n’est pas nécessairement plus verte de l’Atlantique. Dans cet article, nous examinons la zone euro actuelle du point de vue américain, à la fin du XVIIIe siècle, et son évolution irrégulière vers une union plus heureuse.
Un mariage de différences
L'union monétaire est au cœur de nombreux défis de l'UE. Comme un mauvais mariage, l'euro a enchaîné 19 économies nationales qui, selon certains économistes, sont tout simplement trop différentes pour coexister dans la joie. Le mariage a été promu en grande partie pour des raisons politiques, pas forcément économiques.
"Les nations ayant une monnaie commune ne sont jamais entrées en guerre les unes contre les autres", a déclaré Helmut Kohl, chancelier allemand au moment de la naissance de l'euro. Le graphique ci-dessous montre quelques-uns des meilleurs et des pires résultats au monde en termes de croissance du produit intérieur brut (PIB) et met en lumière la situation difficile dans laquelle se trouvent les économies périphériques de la zone euro. La Grèce est en retard sur le Soudan et l'Ukraine en termes de croissance. L'Italie et Chypre ont été dépassés par l'Iran et le Brésil. Et l'Espagne et le Portugal pour la Grande-Bretagne.
Liée à l'euro, l'Italie ne peut pas dévaluer sa monnaie pour être plus compétitive au niveau mondial et fait maintenant face aux réductions de dépenses imposées par le traité de stabilité budgétaire de l'UE. Les règles de Bruxelles peuvent sembler insensibles aux Italiens, surtout en période de récession, mais Bruxelles estime que la classe politique italienne est le véritable coupable. Pendant des décennies, l’Italie a refusé de démanteler son État byzantin, d’investir dans des infrastructures ou d’écraser des intérêts corporatifs enracinés.